凈利潤中出口退稅佔半，高度依賴出口，公司稱國內市場處於培育期

　　寧波樂歌視訊科技股份有限公司(下稱“寧波樂歌”)將於8月17日上會接受發審會審核，保薦人是來自甘肅的券商華龍證券。

　　寧波樂歌的利潤來源高度依賴出口退稅，2011年上半年出口退稅總額佔凈利潤近一半，而在人民幣持續升值的情況下，毛利率也有逐年下滑的趨勢；另一方面，多位公司高管以及煙臺萬華(600309.SH)董事會秘書和外高橋(600648.SH)前董事會秘書，在公司正式上會一年前突擊入股，對每股收益造成一定攤薄。

　　突擊入股攤薄財務數據

　　寧波樂歌招股説明書(申報稿)顯示，2010年3月3日召開的寧波麗晶時代電子線纜有限公司(發行人前身，下稱“有限公司”)董事會決議通過，寧波樂歌新增註冊資本67.34萬美元，由351.07萬美元增加至418.41萬美元。新增的註冊資本全部由新股東聚才投資有限公司(下稱“聚才投資”)以現金認繳，增資價格為2.61美元/股。聚才投資總計出資1200萬元(175.78萬美元)，目前持有寧波樂歌15%的股份。聚才投資設立於2010年3月2日，其控股股東為寧波樂歌實際控制人之一姜藝，姜藝是寧波樂歌董事長項樂宏的配偶，在寧波樂歌任副董事長、總經理；其餘股東均為寧波樂歌員工。

　　經2010年3月15日召開的有限公司董事會會議決議通過，寧波樂歌新增註冊資本30.53萬美元。新增的註冊資本由新股東寇光武、高原以現金認繳，兩人各認繳50%，本次增資價格為4.80美元/股。該兩名自然人股東各實際出資500萬元(73.2472萬美元)，合計出資1000萬元(146.49萬美元)。本次增資後，寧波樂歌註冊資本由418.41萬美元增加至448.94萬美元，兩人分別得到了3.4%的股份。

　　寇光武及高原均為寧波樂歌實際控制人、董事長項樂宏在北大EMBA28班的同學。寇光武目前在煙臺萬華任常務副總裁、財務負責人兼董事會秘書；高原是外高橋前任董事會秘書，于2007年辭去該職務，目前在上海東上海國際文化交流有限公司任總經理。招股説明書稱，寇光武和高原“長期擔任上市公司高管職務，具有豐富的公司治理經驗。此次增資入股對於完善公司治理結構、優化公司未來發展戰略具有重要意義”。

　　華南一家知名券商投資銀行業務保薦人向《第一財經日報》記者表示，上述入股價格，近乎于同一時間，員工為2.61美元/股，而另外兩位其他公司高管入股的價格為4.80美元/股，價格出現比較大的差異。按照監管要求，這種入股時間相差半年之內，員工入股價格和外部入股價格的價差，應當計入管理費用。

　　本報記者並未發現招股書當中對該問題的詳細説明，而截至發稿，寧波樂歌也沒有回應本報記者關於該問題的查詢。寧波樂歌合併利潤表顯示，2009年歸屬於母公司股東凈利潤為2229萬元，2010年為2929萬元，同比增長31.4%；然而2009年和2010年的每股收益分別為0.47元和0.52元，同比僅僅增長10.6%；上述員工和外部股東增資擴股，對寧波樂歌的每股財務數據産生了較大的攤薄影響。

　　未來面臨出口退稅政策及人民幣匯率風險

　　寧波樂歌是專業從事平板電視支架、PC顯示支架、商用信息顯示支架及其他專業顯示設備支架等各類平板顯示支架應用産品研發、生産、銷售的企業。公司主導産品為平板電視支架，産品95%左右通過ODM/OEM方式出口海外。

　　寧波樂歌表示，公司擁有自營進出口權，出口産品享受增值稅出口退稅相關政策。2008年、2009年、2010年及2011年1～6月，公司出口退稅影響金額分別為823.63萬元、1199.74萬元、2050.90萬元和886.52元，佔當期營業毛利的比重分別為21.78%、23.57%、25.21%和21.10%。

　　寧波樂歌稱，公司主要産品平板顯示支架2008年12月1日以前執行13%的出口退稅率，其後調整至17%。如果未來國家根據國內宏觀經濟發展和産業政策調整的需要，調低此類産品的出口退稅率，將會對公司未來經營業績産生不利影響。

　　本報記者將上述數字和公司的凈利潤比較以後發現，寧波樂歌的盈利較大程度依賴出口退稅，出口退稅金額在凈利潤一半左右徘徊：2008年、2009年、2010年及2011年1～6月，寧波樂歌的凈利潤分別為1522萬元、2428萬元、2929萬元以及1961萬元；其間出口退稅金額佔凈利潤比例分別達到54%、49%、70%、45%。

　　另一方面，2009年、2010年、2011年1～6月，寧波樂歌綜合毛利率為39.25%、38.65%、38.3%。經過本報記者測算，如果剔除出口退稅的影響，寧波樂歌毛利率將會大幅下滑至28%左右。

　　而寧波樂歌對出口的依賴也引人注意，公司2010年前十五名客戶清一色為國外企業。2008年、2009年、2010年及2011年1～6月，公司産品外銷收入佔當年銷售收入的比例分別為97.83%、98.72%、96.05%和94.41%。

　　公司出口産品主要採用美元作為結算貨幣，因此人民幣對美元的持續升值對公司的經營業績存在一定程度的負面影響。公司2008年、2009年、2010年及2011年1～6月匯兌損益佔凈利潤的比例分別為0.71%、0.06%、2.11%和2.05%。2009年、2010年、2011年1～6月，綜合毛利率分別為39.25%、38.65%、38.3%，呈現逐漸下滑的趨勢。

　　寧波樂歌稱，2010年及2011年1～6月公司國內市場分別實現830.16萬元和613.05萬元的銷售業績，國內消費者對於平板電視支架認知程度較低，沒有形成獨立的消費習慣，市場處於培育期。如果國內消費者對於平板電視支架的消費理念不能快速形成，公司的市場推廣策略、營銷服務不能很好地適應並引導消費需求，將面臨國內市場開拓風險。第一財經日報李雋

　　(本報記者孫燕飚對本文亦有貢獻)