《紅週刊》特約作者 胡東輝

　　本週長虹CWB1認股權證正式謝幕，這是A股市場最後一隻權證，長虹權證因此被稱為末代權證。其末日輪交易最終以下跌13.27%收官，成為為數不多的價內權證，相較長虹正股折價4.37%。這似乎給權證留下了一個光明的尾巴，預示著權證還有可能重返A股市場，長虹權證未必會定格成為真正的末代權證，這對A股市場來説並不是一個好兆頭。

　　權證的前世今生

　　A股市場最早的權證是1992年6月飛樂股份發行的配股權證。同年10月30日，深寶安發行了中長期(一年)認股權證寶安93認股權證，發行總量為2640萬張。中國股民從此見識了權證，把它當成影子股票來炒作。到了90年代中期，為了讓無力認購配股的老股東有償轉讓其配股權，滬深兩交易所又推出了配股權證，即A2權證。A2權證所代表的是在確定的日期，按事先規定的配股價格繳款認購該種股票的一種權證憑證。權證因為其價格低，市場炒作更容易，結果引發市場惡炒，有的權證價格甚至超過了正股的價格。開設權證交易的初衷完全落了空，於是監管層于1996年6月底終止了權證交易，此後9年再也沒有發行新權證。

　　2005年6月中旬滬深證券交易所發佈《權證管理辦法》徵求意見稿，權證復出進入預熱階段。寶鋼股份不失時機地提出將在股權分置改革中引入權證，把權證作為股改對價的一部分。7月18日滬深交易所正式發佈《權證管理暫行辦法》，8月22日寶鋼權證掛牌上市，寶鋼股份成為首家將權證引入股權分置改革的公司，標誌著權證9年之後正式復出。股改權證與早期的配股權證一樣先天不足，從一開始就成為大股東少付股改對價的工具。大股東本來必須採取送股作為獲得流通權的對價，但有了權證就可以少送股，憑空開出原來並不存在的權證支票，交給市場去炒作，大股東的應付對價最終卻由二級市場投資者來買單。

　　大股東的計謀得逞了，股改權證就此淪為投機度最高的交易品種，也成為很多投機者的噩夢。權證交易沒有印花稅，可以進行“T+0”操作，漲跌幅不限于10%，這都讓短線投機者趨之若鶩。很多參與權證交易暴富的神話被廣泛傳誦，因為人們確實看到了一天暴賺700倍的故事，但是從來沒有關於末日輪權證買單者的統計數字。大部分權證最終都成為了一張廢紙，行權將招致更大的損失，而所有末日輪權證仍具有較大的市值，這些末日輪權證持有者幾乎無一例外地承擔了最終的資金損失。如果將股改6年來的所有末日輪權證市值全部相加，這無疑將是一個驚人的數字。

　　都是權證惹的禍

　　從配股權證到股改權證，可以用一個字貫穿起來，那就是“炒”，不是一般的炒，而是惡炒。為什麼説是惡炒？那是因為明知是一張廢紙，甚至到了末日輪，連時間價值也沒有了，仍然敢火中取栗玩擊鼓傳花的遊戲。配股權證終結9年之久，就是因為惡炒權證頑症難除；到了股改權證時代，惡炒變本加厲，因為時代不同了，炒家的資金實力已經有了翻天覆地的增長。監管層為了遏制權證惡炒，也動了很多腦筋，但都徒勞無功。最令人扼腕嘆息的是，監管層推出了以毒攻毒的權證創設制度，允許券商大量創設權證，通過在短時間內大量擴大權證的流通盤來遏制權證炒作，這無異於是讓券商從二級市場搶錢，引發了諸多後遺症，因此飽受市場各方詬病。其中最典型的案例當數南航JTP1認沽權證。

　　南航JTP1是所有權證中被創設數量最大的認沽權證，給券商帶來了鉅額利潤。南航JTP1上市後曾連續漲停，最高漲至2.603元。瘋狂的上漲吸引了券商瘋狂的創設。共有26家券商先後對南航JTP1進行了119次創設，總量達123.48億份，是其發行總量的8.82倍。其中中信證券共創設31.7億份，佔創設總量的26.55%，是該權證的最大創設方；招商證券、廣發證券、光大證券、國信證券、海通證券、申銀萬國以及東方證券也都是創設南航JTP1的大戶。如此無節制的創設引起了一些權證持有者的強烈不滿，進行上訪維權。此後這些券商不約而同地開始回購登出創設的權證，導致券商創設利潤縮水高達66.48億元。不過在回吐了如此鉅額利潤之後，券商創設南航JTP1獲利仍達到百億元。權證是標準的零和遊戲，券商之所賺，正是其他投資者之所虧，不難看出南航JTP1給投資者帶來的損失有多大。

　　現在的問題是，付出了如此大的代價之後，帶給A股市場什麼好處了嗎？沒有！利益方津津樂道的好處是市場多了交易品種，增加了交易量，活躍了市場，可是權證本身應有的避險套利功能卻蕩然無存。經過這麼多年的實踐，監管層實際上也已經明白權證不適合A股市場，因此在長虹CWB1認股權證後不再發行新的權證，長虹CWB1的謝幕再一次終結了權證時代。但願長虹CWB1成為真正的末代權證，權證在A股市場從此壽終正寢！