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《紅週刊》特約作者 胡東輝
本週長虹CWB1認股權證正式謝幕,這是A股市場最後一隻權證,長虹權證因此被稱為末代權證。其末日輪交易最終以下跌13.27%收官,成為為數不多的價內權證,相較長虹正股折價4.37%。這似乎給權證留下了一個光明的尾巴,預示著權證還有可能重返A股市場,長虹權證未必會定格成為真正的末代權證,這對A股市場來説並不是一個好兆頭。
權證的前世今生
A股市場最早的權證是1992年6月飛樂股份發行的配股權證。同年10月30日,深寶安發行了中長期(一年)認股權證寶安93認股權證,發行總量為2640萬張。中國股民從此見識了權證,把它當成影子股票來炒作。到了90年代中期,為了讓無力認購配股的老股東有償轉讓其配股權,滬深兩交易所又推出了配股權證,即A2權證。A2權證所代表的是在確定的日期,按事先規定的配股價格繳款認購該種股票的一種權證憑證。權證因為其價格低,市場炒作更容易,結果引發市場惡炒,有的權證價格甚至超過了正股的價格。開設權證交易的初衷完全落了空,於是監管層于1996年6月底終止了權證交易,此後9年再也沒有發行新權證。
2005年6月中旬滬深證券交易所發佈《權證管理辦法》徵求意見稿,權證復出進入預熱階段。寶鋼股份不失時機地提出將在股權分置改革中引入權證,把權證作為股改對價的一部分。7月18日滬深交易所正式發佈《權證管理暫行辦法》,8月22日寶鋼權證掛牌上市,寶鋼股份成為首家將權證引入股權分置改革的公司,標誌著權證9年之後正式復出。股改權證與早期的配股權證一樣先天不足,從一開始就成為大股東少付股改對價的工具。大股東本來必須採取送股作為獲得流通權的對價,但有了權證就可以少送股,憑空開出原來並不存在的權證支票,交給市場去炒作,大股東的應付對價最終卻由二級市場投資者來買單。
大股東的計謀得逞了,股改權證就此淪為投機度最高的交易品種,也成為很多投機者的噩夢。權證交易沒有印花稅,可以進行“T+0”操作,漲跌幅不限于10%,這都讓短線投機者趨之若鶩。很多參與權證交易暴富的神話被廣泛傳誦,因為人們確實看到了一天暴賺700倍的故事,但是從來沒有關於末日輪權證買單者的統計數字。大部分權證最終都成為了一張廢紙,行權將招致更大的損失,而所有末日輪權證仍具有較大的市值,這些末日輪權證持有者幾乎無一例外地承擔了最終的資金損失。如果將股改6年來的所有末日輪權證市值全部相加,這無疑將是一個驚人的數字。
都是權證惹的禍
從配股權證到股改權證,可以用一個字貫穿起來,那就是“炒”,不是一般的炒,而是惡炒。為什麼説是惡炒?那是因為明知是一張廢紙,甚至到了末日輪,連時間價值也沒有了,仍然敢火中取栗玩擊鼓傳花的遊戲。配股權證終結9年之久,就是因為惡炒權證頑症難除;到了股改權證時代,惡炒變本加厲,因為時代不同了,炒家的資金實力已經有了翻天覆地的增長。監管層為了遏制權證惡炒,也動了很多腦筋,但都徒勞無功。最令人扼腕嘆息的是,監管層推出了以毒攻毒的權證創設制度,允許券商大量創設權證,通過在短時間內大量擴大權證的流通盤來遏制權證炒作,這無異於是讓券商從二級市場搶錢,引發了諸多後遺症,因此飽受市場各方詬病。其中最典型的案例當數南航JTP1認沽權證。
南航JTP1是所有權證中被創設數量最大的認沽權證,給券商帶來了鉅額利潤。南航JTP1上市後曾連續漲停,最高漲至2.603元。瘋狂的上漲吸引了券商瘋狂的創設。共有26家券商先後對南航JTP1進行了119次創設,總量達123.48億份,是其發行總量的8.82倍。其中中信證券共創設31.7億份,佔創設總量的26.55%,是該權證的最大創設方;招商證券、廣發證券、光大證券、國信證券、海通證券、申銀萬國以及東方證券也都是創設南航JTP1的大戶。如此無節制的創設引起了一些權證持有者的強烈不滿,進行上訪維權。此後這些券商不約而同地開始回購登出創設的權證,導致券商創設利潤縮水高達66.48億元。不過在回吐了如此鉅額利潤之後,券商創設南航JTP1獲利仍達到百億元。權證是標準的零和遊戲,券商之所賺,正是其他投資者之所虧,不難看出南航JTP1給投資者帶來的損失有多大。
現在的問題是,付出了如此大的代價之後,帶給A股市場什麼好處了嗎?沒有!利益方津津樂道的好處是市場多了交易品種,增加了交易量,活躍了市場,可是權證本身應有的避險套利功能卻蕩然無存。經過這麼多年的實踐,監管層實際上也已經明白權證不適合A股市場,因此在長虹CWB1認股權證後不再發行新的權證,長虹CWB1的謝幕再一次終結了權證時代。但願長虹CWB1成為真正的末代權證,權證在A股市場從此壽終正寢!