事件:11年上半年盈利11億元，同比下降41%

　　華能國際（600011）盈利下降是因為較高的煤價大大沖銷了營收增長的結果。營收增長是因為新機組投産而且利用小時上升。經營利潤率由8.6%降至7.5%，凈利潤率由4.0%降至1.7%。上半年股東權益回報率僅2.1%，債務/股權比則攀升至293%。

　　影響:2011年上半年表現欠佳

　　若11年上半年沒有確認一塊于2010年有關的4.87億元營收，我們預計經常性利潤將同比下降48%。公司的財務表現仍不佳，較低的利潤率使得公司盈利對於煤價變動非常敏感。

　　行動:維持“中性”評級，但短期前景仍嚴峻

　　股價在過去3個月中已下跌了31%。不過，由於我們預計煤價持續高位運行以及近期電價上調的可能性較低，我們預計近期上行態勢有限。我們維持“中性”評級。目標價由6.1元下調至5.0元，因為我們將永續投資資本回報率由6.75%下調至6.5%。

　　估值:基於貼現現金流估值法得出新目標價5.0元

　　我們採用6.5%的加權平均資本成本，截至2015年的直接現金流；10年期增長率為2.7%，對應5.5%的投資資本回報率；永續增長率為5%，對應6.5%的投資資本回報率。（瑞銀證券）