江蘇恒立高壓油缸股份有限公司(下稱“恒立油缸”)將在8月12日正式上會。恒立油缸披露，恒立油缸2009年、2010年公司營業收入分別較上年增長了40.72%、96.40%，營業利潤分別較上年增長了38.31%、101.42%，凈利潤分別較上年增長了22.70%、98.08%。2011年1-6月，公司實現營業收入為64,965.20萬元，實現凈利潤20,426.20萬元，繼續保持良好的增長趨勢。然而在十分靚麗報表數據背後隱藏著較大的管理風險和經營風險。

　　疑慮一：恒立油缸一股獨大的法人治理令人生疑

　　恒立油缸設立時，其股本結構為：恒屹實業持股56%、申諾科技持股25%、智瑞投資持股19%。其中恒屹實業的股東為汪立平、錢佩新夫婦；智瑞投資的控股股東為汪立平；申諾科技的股東為汪奇，係汪立平、錢佩新夫婦之子。故恒屹實業、智瑞投資、申諾科技之間存在關聯關係。實際控制人汪立平一家三口合計享有發行人96.13%權益。實際控制人一股獨大現象十分明顯，未引入外來風險投資者，公司的法人結構存在重大治理風險。一股獨大的法人治理機構表明上市公司的獨立性受到影響，令人對恒立油缸完善法人治理的表述心生疑慮。

　　上市公司一股獨大有著十分嚴重的後果。股權過於集中，股東大會演變成了大股東會，大股東説了算，影響企業經營決策的透明度，影響上市企業獨立規範運作和業績的提高，很容易損害公司利益和中小股東利益。

　　疑慮二：高毛利的銷售模式能持續多久

　　2009年公司挖掘機油缸銷售收入比2008年增長25.66%，銷售數量較2008年提高19.87%，2010年公司挖掘機油缸銷售收入比2009年大幅增長205.83%，銷售數量比2009年提高167.66%。公司挖掘機油缸業務收入持續增長，特別是2010年出現爆髮式增長主要原因為2010年國內挖掘機市場需求爆髮式增長，公司挖掘機專用油缸供不應求。公司近三年毛利率保持在40%左右的較高水平，然而公司在上下游行業形勢的變化下這種高毛利的銷售模式能持續多久令人生疑。

　　目前挖掘機産能已出現過大的問題。2010年挖掘機的産能為30萬台，但産量只有16萬台。但各大企業擴産速度並沒有放慢。如三一重工計劃在2011年使挖掘機産銷量達到2.5萬台，未來仍將繼續擴産。在産能嚴重大於産銷量的情況下，主機廠必須降價才可能勝出。為保持公司利潤必然會對毛利率較高的油缸産品配套廠商做説服工作。油缸産品配套廠商為了不丟掉下游客戶，議價能力將收重大影響。

　　恒立油缸披露，鋼材及鋼製品價格每上升或降低10%，公司毛利率將降低或提高約3%。公司的主要原材料為鋼材，鋼材及鋼製品成本約佔主營業務成本的50%，鋼材的價格波動直接影響到油缸製造成本的變動。雖然目前公司擁有較強的定價能力，可根據鋼材價格波動對産品出廠價格作出適當調整，以降低原材料價格波動對産品毛利率和公司利潤的影響。實際上，鋼材需求現在價格走勢波動較大，對油缸成本造成很大影響。在目前企業對下游挖掘機行業議價能力強、挖掘機銷售旺盛時，企業或許可以提高售價，但當將來挖掘機銷售形勢不好時，挖掘機企業還能多大程度上允許其配套廠商提高産品出廠價？因此，屆時一旦鋼價大幅上漲，如果挖掘機油缸無法漲價，其毛利率也將大幅縮水。(來源：第一財經日報)