交銀國際 李苗獻

　　食品價格推動7 月通脹創年內新高。中國7 月份居民消費價格CPI 同比上漲6.5%，比6 月份漲幅走高0.1 個百分點，並再次創下年內新高。這一漲幅符合我們預期，但略高於市場一致預期的6.4%。從環比來看，7月份CPI 比6 月上漲0.5%，漲幅擴大了0.2 個百分點。從結構上看，食品價格漲幅的擴大導致7 月份整體CPI 走高0.12 個百分點，是CPI 再創新高的主要推動力。雖然7 月份豬肉價格環比漲幅有所收窄，但是牛肉、雞肉等豬肉的替代品價格漲幅有所擴大。

　　預計8 月開始CPI 將緩慢回落。我們的隨機模擬分析表明，未來幾個月物價走勢的不確定性主要來自於食品價格，非食品價格的影響相對較小。而從8 月份開始，今年3 月份以來開始回升的生豬存欄將逐步投放市場，因此在供應逐漸增加的情況下，豬肉價格漲幅有望繼續受到抑制。在此假設基礎上進行的模擬分析表明CPI 從8 月開始回落將是大概率事件。但是考慮到通脹回落速度可能慢于我們此前在《下半年經濟展望》報告中的估計，我們將全年CPI 漲幅預期由4.8%上調至5.3%。此外，考慮到8 月上旬農産品價格漲幅較溫和，預計8 月CPI 同比漲幅可能回落至6.0%左右，對應環比漲幅約0.2%。

　　7 月經濟增長指標有所放緩。7 月份固定資産投資累計增長25.4%，增速比6 月份小幅回落0.2 個百分點。值得注意的是7 月份鐵路運輸投資累計增速出現負增長（-2.1%），這表明了政府控制鐵路投資的意圖。而另一方面，7 月份房地産投資累計增速則有所加快（7 月33.6% vs. 6 月32.9%），或許與保障房開工提速有關。在通貨膨脹繼續走高的背景下，7 月份消費品零售名義增速卻出現放緩，這可能意味著高通脹已經開始抑制居民消費。7 月份工業增速有所回落，在去庫存以及緊縮貨幣政策的背景下，工業生産的放緩在情理之中。

　　財政政策比貨幣政策有更大空間。雖然近期由美國評級下調所引發的國際金融市場動蕩可能會使中國暫緩採取升息等緊縮措施，但在通脹高位運行的情況下，貨幣政策不大可能轉向寬鬆。實際存款利率為負的局面已持續較長時間，因此我們認為中國仍有上調基準利率的空間，預計年內還有1 次加息的可能。相反，如果國際形勢動蕩對中國實體經濟增長造成較大衝擊，則積極的財政政策在保持經濟穩定增長方面比貨幣政策有更大空間。