近期，證監會下發《證券公司直接投資業務監管指引》(簡稱“指引”)。該文件除了對既有試點券商直投機構做出了進一步規範外，也為直投公司設立直投基金放開了閘門、確立了門檻。業內人士認為，未來一段時間裏，現有券商直投機構從事股權投資資金的規模將進一步擴大，同時，券商直投機構的數量也有望在年內再度擴張。

　　擴容潛力巨大

　　根據清科研究中心最新統計數據，截至2011年6月，中國共有33家券商直投機構，註冊資本共計216.10億元。按照《指引》規定，證券公司投資到直投子公司、直投基金、産業基金及基金管理機構的金額合計不超過公司凈資本的15%。清科研究中心對上述33家直投機構所屬證券公司2010年凈資本情況進行梳理，以15%的比例推算，具備直投業務資格的證券公司可用於股權投資的資金量約為461.16億元。由此可見，現階段券商直投仍有逾200億元可用資金尚未入場，未來資金規模擴容潛力巨大。

　　同時，券商直投的隊伍也有望迎來新的成員。2007年頒布的《證券公司直接投資業務試點指引》對證券公司申請直投試點資格提出明確要求，其中三項要求包括公司分類評級需為B類B級以上，最近12個月凈資本不低於15.00億元，最近3個會計年度擔任股票及可轉債主承銷的項目在5個以上，或股票、可轉債主承銷金額在100億元。根據證監會2011年7月14日發佈的2011年證券公司分類評級結果、2010年凈資本以及公司過往3年承銷業績，目前有20家左右的證券公司滿足直投業務要求，其中包括國都證券、長城證券、中原證券、南京證券、恒泰證券、浙商證券、國金證券、民生證券、西部證券、國海證券等。

　　回報率普遍較高

　　根據《指引》，券商直投在保薦之後的“保薦+直投”模式已經被正式叫停。過去三年中，該模式已經為券商創造了較大的財富。

　　根據清科數據庫資料，券商直投項目自2009年底創業板開閘之後就進入了收穫期，截至2011年7月底，共有36個券商直投項目獲得IPO退出。36個券商直投項目中，“保薦+直投”項目有34個，佔比94.4%，共涉及8家券商直投公司，賬面投資回報為42.54億元，平均每個“保薦+直投”項目的賬面投資回報為1.25億元，平均賬面回報率為4.90倍。

　　“保薦+直投”IPO項目在給券商直投公司帶來豐厚收益的同時，也讓其所屬券商賺得盆滿缽溢。清科數據庫資料顯示，在34個“保薦+直投”IPO項目中，中信證券賺取的總承銷及保薦費用最高，7個項目共賺取承銷及保薦費5.14億元；國信證券保薦的項目最多，10個項目共賺取承銷及保薦費4.20億元。

　　仍存“灰色地帶”

　　隨著券商在直投業務中漸入佳境，“直投+保薦”的模式也引來不少爭議，而焦點普遍集中在利益傳輸上。

　　興業證券分析師張穎認為，從國際經驗來看，“直投+保薦”的業務模式可以保證項目的延續性，協同效應明顯。但前提是在嚴格控制內部風險和有效防範利益衝突的前提下。張穎認為，新頒布的“指引”中，明確禁止了保薦後突擊入股的行為，但並未叫停“直投+保薦”的業務模式，因此“直投+保薦”的模式仍將得以延續。

　　同時，清科研究中心分析師傅喆還表示，證券公司依據《指引》開展直接投資相關業務在實際操作層面仍存在不明確的部分。比如券商直投機構獲准設立直投基金、産業基金及基金管理公司，如何設立相關機制，將其與自營直投業務做出有效隔離，防範利益衝突，保障投資人利益，各公司仍需在實踐中不斷完善。