北京時間7月29日消息，阿裏巴巴集團、雅虎和軟銀宣佈，就支付寶股權轉讓事件正式簽署協議。根據協議，支付寶的控股公司承諾在上市時予以阿裏巴巴集團一次性的現金回報，回報額為支付寶在上市時總市值的37.5%(以IPO價為準)，回報額將不低於20億美元且不超過60億美元。此前一度沸沸颺颺的支付寶股權轉讓事件就此告一段落，那麼有關此次協議有哪些值得進一步追問的問題呢？

　　1.支付寶的估值幾何？

　　支付寶股權轉讓的賠償毫無疑問是已支付寶的估值為基礎的。根據上述已達成協定，支付寶承諾對阿裏集團的回報額不低於20億不超過60億，據此計算，支付寶的估值在53-160億美元之間。

　　而據福布斯5月分曾刊登專欄，預計支付寶2010至2012年的營收分別為7.78億、15.5億、23.5億美元，按10倍市銷率計算其價值235億美元。160億美元與235億美元之間，可謂差距巨大。那麼阿裏、雅虎和軟銀在協商補償時，支付寶的估值是如何確定的呢？支付寶的補償比例又是如何確定的呢？

　　要知道此前阿裏集團擁有的是支付寶100%的權益，而現在則從100%變為37.5%。

　　2.補償是否加速支付寶上市？

　　在支付寶補償協議公佈後的電話會議上，阿裏巴巴集團CFO蔡崇信表示：支付寶有可能在日後上市，但目前重點是將支付寶以外的業務做大。不過根據協議，假如支付寶不上市，那麼它就必須支付知識産權許可費用和軟體技術服務費給阿裏巴巴集團。該項費用為支付寶及其子公司稅前利潤的49.9%。

　　於是對於支付寶來説，面臨著兩個選擇：儘快一次性結清補償費用，與雅虎、軟銀撇清關係；或者拖延上市時間(協議中並未規定什麼時候上市)，一直支付産品許可及技術服務費。對於支付寶來説，它的付出公式=(20~60億)+(N*稅前利潤49.9%)。毫無疑問的是，一次性結清補償或許將更好的“鎖定”利潤損失，給雅虎的錢也更少。不過它的補償款將來自哪？

　　3.雅虎到底會拿到多少？

　　回過頭來看雅虎，支付寶承諾對阿裏集團的現金補償在20億到60億美元之間。按照雅虎持有阿裏集團43%股權，軟銀佔33%股權計算，雅虎能夠間接從支付寶上市中獲得8.6億到25.8億美元。換句話説，雅虎在這筆“一錘子”補償買賣中，能獲得的收益將不超過25.8億美元。

　　做個假設。假如支付寶IPO時估值繼續飆漲，達到福布斯預測的235億美元或者更多，雅虎也只能望洋興嘆，因為雅虎的收益公司=(8.6~25.8億)+(N*支付寶稅前利潤37.5%*43%)。再進一步説，至少在支付寶這塊資産上，雅虎的收益將喪失想象空間。未來支付寶的高估值也將與雅虎脫離關係。

　　4.支付寶將在A股上市嗎？

　　最後一個問題或許是支付寶是否會在A股上市。支付寶目前100%由中國公民所有，如果將來IPO地點當然可能在中國。阿裏巴巴CFO在協議簽署後的會議上也表達了上述觀點。而且A股市場還擁有明顯好處：支付寶將獲得更高的估值。不過據@簡直認為“A股上市的路基本斷了……資金用途，上市公司擠不出來，A股目前又不允許老股發行”。

　　此外，也有分析人士認為此次三方和解協議簽署，事實上是重建協議控制關係，只要支付寶不上市，阿裏集團就會一直享有49.9%子公司稅前利潤。而且阿裏巴巴集團將許可支付寶公司及其子公司使用所需要的知識産權，提供有關軟體技術服務。

　　另外的變數還在於：阿裏集團有可能集體打包上市，而非拆分支付寶單獨上市。那麼支付寶在打包的上市主體中，價值如何衡量，無疑又會存在問題。