明牌珠寶（002574）：行業景氣上行帶動公司穩健發展

　　主營業績增長符合預期

　　公司2011 年上半年實現營業收入30.7 億元，同比增長47.7%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.3 億元，同比減少10.2%，EPS0.65 元（係按加權股本計算）.

　　凈利潤回落主要是去年同期非經常性損益較高，以及今年上市後費用上升影響所致。就主營業務而言，上半年營業利潤同比增長27.2%，符合預期增速水平。

　　伴隨行業上行趨勢，銷售網點保持穩健擴張

　　2011 年上半年公司新開自營門店12 家，加盟店15 家。雖然短期內上漲的租金和人工成本將一定程度上拖延部分新開門店盈利週期，但隨著黃金珠寶行業發展呈上行趨勢，公司有望實現穩健的網點擴張規劃。

　　受銷售結構影響，毛利有所下滑

　　公司綜合毛利率為10.1%，較去年下降約3 個百分點。主要原因是：1）公司高毛利的鉑金類商品受行業景氣度影響，成本上漲的同時，出現銷售佔比和毛利率的雙重下降；2）相對低毛利的黃金類商品佔比提升，以及黃金價格上漲造成成本基數增大，在收取相同加工費的前提下，表現為毛利率的下降。

　　風險提示

　　門店成本上漲，盈利週期延長；原材料價格大幅波動，降低毛利率。

　　盈利預測、估值及投資評級

　　我們調低上市前對公司的盈利預測，2011~2013 年營業收入56.4 億元、79.6億元和111.3 億元，同比增長40%、41%和40%，凈利潤為2.6 億元、3.4 億元和4.5 億元，同比增長22%、27%和35%，EPS 為1.10/1.39/1.88 元（按期末股本2.4 億股計算）。當前2011PE 為27X，維持中長期“推薦”評級。（國信證券）