交銀國際 尹國輝

　　動車組發力提振上半年業績。公司上半年實現營業收入401.27 億元，同比增長42.39%，凈利潤20.45 億元，同比增長85.08%，基本符合我們此前預期。其中， 動車組業務實現營業收入100.68 億元， 同比增101.88%，是提振上半年公司業務的主要力量。受交付時間不同影響，城軌地鐵車輛業務實現營業收入28.68 億元，同比下滑16.22%。

　　在手訂單千億元，未來一年業績有保障。目前公司在手訂單千億元，動車組佔到50%，機車佔比為15%，城軌及地鐵用車佔比15%左右。其中海外訂單為120 億元。按照公司的産能計算，目前在手訂單足以使公司消化1 年多的時間，業績有保障。

　　動車事故使高鐵建設增速或放緩。溫州動車事故使得國家對高鐵建設的速度與安全性提出了更高的要求，在未來規劃中，安全性將會放在高鐵建設的首位，對安全性的要求提高也將會使得過去快速的鐵路建設及通車速度相對放緩，對公司的機車需求增速或有放緩。但我國客、貨運的需求與我國鐵路承載能力之間的差距依然存在，鐵路的作用是航空和公路運輸所不可替代的，鐵路特別是高鐵的建設不會因事故而終止，安全性要求的提高和速度的提升將是我國鐵路未來建設的長期目標。

　　市場佔有率高，地位無可替代。公司在動車及城軌用車的市場佔有率高，與國內的北車集團兩分天下，具有不可替代性，作為整車製造商，動車事故對公司的影響與可替代的零部件及系統供應商比較相對較小，公司分享行業建設的速度和紅利。

　　動車事故損害公司估值。高鐵與城軌及地鐵的高速發展是帶動公司業績增長的主要動力，但由於動車事故影響了國家對高鐵的安全性和速度性以及建設進度的重新審視，高鐵行業未來的發展速度將有所放緩，最終調查結果仍需等待，公司的估值受到諸多因素的影響而下降，因此我們下調公司的評級至長線買入，下調公司的目標價由9.5HK$至7HK$，對應2012 年的PE 為11.3X。我們預計公司2011、2012 年每股收益分別為人民幣0.38 元、0.51 元。