債券基金已“跌”出了機會？

　　受資金面緊張和城投債信用風波影響，7月初以來債市陷入低迷，債券基金受其拖累，普遍下跌。進入8月份，各機構對債券市場的趨勢仍有比較大的分歧。作為穩定基金組合配置的重要組成部分，債券基金的投資機會到底在哪？哪些債券基金值得投資者關注呢？

　　7月份債券基金大跌

　　7月份債券市場深度調整，債券基金整體呈現負收益，9隻標準債券基金平均下跌2.08%，76隻一級普通債券基金下跌0.88%，94隻二級普通債券基金平均下跌1.37%。所有債券基金僅13%取得正收益，表現前三的分別是華安穩定收益A，國聯安增利債券A和工銀瑞信雙利A，分別上漲3.01%，0.97%和0.90%。跌幅前三的分別是博時信用債券A跌4.69%，華商穩健雙利A跌4.00%，博時轉債A跌3.94%。

　　“最近做債的人很辛苦，債市處於恐懼之中。”招商基金固定收益部投資總監、招商安達基金擬任基金經理張國強坦言，隨著緊縮政策的效應逐漸顯現，銀行間資金面極度緊張，城投債不斷爆出的負面消息更是雪上加霜，債券市場陷入了一片恐慌，機構紛紛開始拋售城投債，但接盤稀少。由於資金利率的高企，一部分機構開始去杠桿化，在城投債成交清淡，拋售受阻之後，為解決資金頭寸，流動性相對較好的可轉債成為了拋售的第二目標，拋售利率産品也不可避免地成為機構解決流動性的最後手段。債券市場哀鴻一片，出現了從信用債到可轉債再到利率産品的全線潰敗。

　　從基金二季報來看，二季度債券基金受流動性和地方債務風險等壓力，遭到較大比例的贖回，債券型基金整體贖回比例接近10%。同時，二季度末債券基金持倉結構顯示，企業債佔比為63.32%，較上一季度繼續提升，一方面流動性壓力使得企業債持有被動提升，另一方面由於信用債絕對收益處於歷史較高水平，仍是基金重點持有的品種。所以在7月份的債券市場調整中，債券基金幾乎無一倖免。

　　債市趨勢機構分歧大

　　8月份的債券市場會延續7月的疲軟表現，還是會找到機會扭轉向上，從各機構的觀點來看，似乎還沒有達成共識。

　　中海基金是相對謹慎的代表，他們認為雖然從債市基本收益率看，市場中部分品種已經具有長期配置價值。但是市場能否迅速反彈還將依賴於流動性的根本好轉。

　　在資金面長期偏緊、政策緊縮未見實質放鬆的情況下，債市難以出現迅速的反彈。回購利率持續保持在高位已開始引發債市的去杠桿化，目前資金利率並未顯著回落，考慮到銀行法定比率較高、備付水平較低，短期內資金面還很難有效改善。因此雖然債券市場各品種正在逐步重新顯現，但是收益率顯著下行也許還有待時日。

　　好買基金研究中心也表示，在銀行的存款準金率維持21%左右的水平，銀行超儲率維持在1%左右的水平時，資金面難回充裕狀態，下半年資金緊張情況難以明顯改善，加上理財期限錯配操作面臨規範，高收益品種去杠桿風險仍然較高。8月1日央行分支行行長會議紀要也向市場傳導了貨幣政策不會放鬆的信號。預計8月債券市場仍維持震蕩走勢。

　　除了謹慎派，市場中也不乏樂觀派。張國強就認為雖然流動性極度緊張和城投債風險使得近期債券市場風聲鶴唳，似乎市場短期內難以走出低迷狀態。但是，從硬幣的另一面看，目前利率産品的絕對收益率正處於高位，政策性金融債經充分調整後價值已高於國債；信用産品方面，雖然地方融資平臺負面消息不斷，城投債嚴重承壓，但與供給放量相伴的是買方市場即將到來，有利於資産配置；轉債産品方面，大盤轉債持續發行，將為市場提供大量廉價籌碼。總體而言，債市目前應是一個階段性底部，預計三季度債市有望逐漸好轉。

　　哪種債基值得投資

　　不論債券市場如何發展，債券基金作為基金組合配置的一部分，很大程度上起到“穩定器”的作用。接下來是把握債券基金的交易性投資機會，還是尋找一些長期投資品種？

　　海通證券基金高級分析師單開佳表示，8月債券市場整體機會不大，對應債券基金整體表現或仍將較為疲弱，債券基金最好的投資時機仍未到來，建議投資者繼續耐心等待。對於有配置需求的投資者而言，當前信用債方面城投債風波引發的債券全體下跌儘管有不理性的成分，但城投類債的供給尚未釋放，仍然會成為較大的衝擊因素，而國債已經接近前期高點，風險已經基本釋放，因而有需求的投資者可以首選國債配置比例較高的債券基金進行配置。

　　國金證券基金分析師王聃聃認為，隨著悲觀預期的修正，接下來債券市場的交易性機會或顯現。投資者可更多關注投資管理能力較強、注重風險控制的産品，同時，轉債市場在經歷了基金贖回、流動性需求影響下的非理性下跌後，短期投資機會可適當關注。此外，考慮到債券基金贖回壓力最大的階段雖已過去，但仍有延續的可能，建議適當規避規模過小的品種。可重點關注的産品如：建信穩定增利、中銀穩健增利、易方達增強回報、工銀增強收益等基金。

　　此外，業內人士表示，分級債基也值得關注，由於具有高、低兩種風險級別的份額，能夠在穩健的基礎上兼顧投資者更高的收益需求，投資者可配置分級債基。一方面，可關注新發行的分級債基，如海富通穩進增利債基的低風險增利A，份額的約定年化收益率設定為三年期銀行定期存款利率+0.5%(最新約定年化收益率為5.50%)，增利B份額進行杠桿操作，基金為期三年的封閉運作，提高了資金利用效率；另一方面，現在場內交易的封閉式債基以及部分杠桿債基的折價幅度較大，折價率普遍在8%-10%之間，這部分産品存在較好的交易機會。