事項：

　　2011 年8月4日，美國道指下跌512 點，跌幅4.31%，避險情緒急劇上升，美元指數由73.8 上漲至75.4。

　　市場主要擔憂在於債務融資的不可持續性，以及經濟數據的疲弱。對此，我們有以下兩點看法：

　　評論：

　　延續我們6月底發佈的中期策略報告《A股市場2011年下半年投資策略—柒月突圍》中對海外資産週期的判斷，即“下半年全球資産週期的運行格局應該是輪到發達經濟體調整”，其標誌事件是通脹和債務壓力，資産週期沿著“財貨政策轉向-流動性釋放-經濟復蘇-通脹、房價上漲-政策退出-經濟衰退”路徑運行。按此推斷，當前美股的運行週期類似于中國股票市場週期的2009 年8-9月份階段，特徵是在2008年危機反彈一倍的基礎上進入重新的週期調整，包括處理大規模財政和信貸投放遺留問題以及需要尋找新的經濟增長動力，區別點在於美國的房價壓力要比中國國內小。

　　按我們3月發佈的報告《A股市場2011 年二季度投資策略—內固根本，外伺良機》的路線分析，海外經濟的走弱，商品市場的下跌，將為中國企業的生存創造好的機遇，但同樣有個問題，即原有的推動經濟增長模式不能簡單重復，美國的債務上限擴大並不能緩解投資者對美國經濟增長的憂慮。依此推論，國內簡單重起逆週期大項目投資和擴大信貸融資模式也不可行。這裡面涉及一個速度與質量的均衡問題，從國內近期發生的經濟事件來看，短期的重點在於質量，因此，焦點重回速度應當有兩個前提：1、看到通脹的拐點；2、逆週期大項目代表的高鐵事件有個定論。兩者將決定國內市場短期內處於等待期，新的上行動力預計將在9月中下旬出現。