工銀國際 史達輝

　　TCL 多媒體(“TCL”)將於8 月8 日公佈上半年業績。公司較早前已發出盈利預喜，預期上半年將重現盈利。TCL 之前公佈第1 季純利3,400 萬港元，上半年付運量增長理想。我們預期公司第2 季純利4,800 萬港元，按季增長41%。最近行業專業人士調低2011 年液晶顯示屏電視全球付運量預測約5%，反映市場前景暗淡。因此我們維持對TCL 的審慎看法，目標價維持在2.77 港元，較過往6 年平均預計市凈率折讓20%，市凈率為0.9 倍。維持“持有”評級。

　　第 1 季業績疲軟。TCL 公佈的2011 年第1 季業績疲軟，營業額和盈利分別同比倒退2.7%和22.2%至65.81 億港元和3,400 萬港元。

　　上半年付運量增長理想。TCL 上半年液晶顯示屏電視銷量達420 萬台，同比增長27.8%，中國市場和海外市場分別同比增長29.1%和25.6%，其中LED 背光液晶電視佔液晶顯示屏電視銷量31.2%。上半年影音産品銷量同比增長22.3%至950 萬台。

　　毛利率保持穩定。受季節性因素影響，加上付運數據符合預期，我們預期TCL 第2 季銷售額按季增長16.8%至54.72 億港元。雖然原料和勞工成本持續增加，但由於銷售結構優化，我們預期毛利率將保持在第1 季的16%水平。

　　收購 LCD 模組業務的好處有限。TCL 計劃向母公司TCL 集團收購LCD 模組業務，代價6.556 億人民幣將以TCL 發行2.465 億股新股給TCL 集團的方式支付，每股作價3.20 港元。我們估計增發將攤薄TCL 的資産凈值約1%。由於LCD 模組業務仍處初步階段，而且近期才接近收支平衡，我們預期短期內不會為公司帶來重大貢獻。

　　市場前景不明朗。雖然TCL 近幾個月公佈的付運數字理想，但最近行業專業人士調低2011 年液晶顯示屏電視全球付運量預測約5%，反映市場前景暗淡。另外我們認為TCL 上半年付運表現理想的部份原因是2010 年表現較差。

　　估值和評級。由於市場前景仍不明朗，加上付運數字符合我們預期，我們仍認為TCL 今年將扭虧為盈，2012 年盈利同比增長63.8%。除非TCL 在未來幾季的盈利有明顯改善，否則我們預期此股不會獲重估。我們維持目標價在2.77 港元，較過往6 年平均預計市凈率折讓20%，市凈率為0.9 倍。維持“持有”評級。

　　主要風險。1)面板供應和價格波動；2)科技迅息萬變，客戶喜好隨時變化；3)海外業務未能扭虧；4)競爭激烈；及5)全球經濟放緩。