工銀國際：TCL多媒體第1季業績符合預期

工銀國際 史達輝

　　TCL 多媒體公佈的2011 年第1 季業績疲軟，營業額和盈利分別同比倒退2.7%和22.2%至65.81 億港元和3,400 萬港元。業績大致符合我們預期。鋻於第1 季業績疲軟，我們預期TCL 多媒體股價短期內欠缺上升動力，因此維持目標價在2.77港元，較過往6 年平均預計市盈率折讓20%，市凈率為0.9 倍。維持“持有”評級。

　　業績符合預期。TCL 多媒體公佈的2011 年第1 季業績疲軟，營業額和盈利分別同比倒退2.7%和22.2%至65.81 億港元和3,400 萬港元。業績大致符合我們預期。

　　中國電視市場增長理想。受惠于中國政府的刺激措施，電視換機週期持續加速，推動TCL 多媒體銷量增長。TCL 多媒體第1 季液晶顯示屏電視銷量和銷售分別同比增長12%和8.9%。更重要的是中國電視業務毛利率同比改善3.1 個百分點至21.8%。

　　海外電視銷售疲軟。雖然新興市場液晶顯示屏電視銷量同比大增111.4%，但海外電視銷量同比收縮22.4%至140 萬部，主要由於公司調整北美市場品牌策略和重組策略性代工客戶群的結構。此外，海外電視業務毛利率同比下降4.3 個百分點至7.6%。

　　影音産品承受巨大利潤率壓力。TCL 多媒體第1 季推出約130 種新産品，包括DVD、、藍光、其他影音及手提産品，令影音業務銷售同比增長31.1%至9.19 億港元。不過原料和勞工成本上升令影音業務盈利能力下降，毛利率同比下降10.5 個百分點至5.7%，毛利同比下降54%至5,200 萬港元。

　　盈利前景不容樂觀。雖然我們認同管理層對整體市場前景正在改善的看法並預測2011 和2012 年銷售將分別同比增長10%和3%，但原料和勞工成本上升的風險仍然存在。

　　估值和評級。雖然我們認為TCL 多媒體將於今年起在市場前景改善和中國的扶持政策下回復盈利增長，但我們基於公司第1 季業績對此股有保留。除非TCL 多媒體在未來幾季的盈利有明顯改善，否則我們預期此股不會獲重估。我們維持目標價在2.77 港元，較過往6 年平均預計市凈率折讓20%，市凈率為0.9 倍。維持“持有”評級。

　　主要風險。1)面板供應和價格波動；2)科技迅息萬變，客戶喜好隨時變化；3)海外業務未能扭虧；4)競爭激烈；及5)全球經濟放緩。