□江明德

　　隨著市場對美國債務違約和歐洲債務問題的擔憂不斷加劇，市場避險情緒持續升溫推升黃金期現貨價格繼續上漲。

　　在黃金不斷創新高的同時，各種關於黃金價格沒有最高只有更高的觀點以及推介黃金投資的宣傳充斥市場，黃金熱，熱得到處在講黃金，推薦黃金，電視購物也在大力推銷黃金品，大有全民炒金的勢頭。對此筆者有些個人觀點，供大家參考：

　　金價上漲，動力何在？

　　首先，我們必須弄清楚從2000年特別是2008年金融危機後開始的這輪黃金上漲的核心原因是什麼，我認為，紙幣信用危機是黃金價格上漲的核心因素。金融危機以後任何一次黃金價格的突發性上漲均與紙幣信用危機有關，包括歐債危機、美債危機和中國地方債務問題等，黃金作為紙幣信用的最後一個衛兵，當人們對紙幣信用産生恐懼或不信任時，黃金的貨幣屬性就被強化和擴大，成為紙幣持有人的“心理安慰”。

　　與此同時，在紙幣信用危機下導致了黃金供需格局發生顯著的變化，這種需求變化主要來自各國央行的增持和大眾消費與投資需求的增加。黃金供需格局特別是黃金消費和投資需求的大幅增加提升了黃金作為稀有商品的價格基礎，推動了黃金價格的不斷上漲和抬高了黃金的價格基礎。當然地緣政治變動是黃金價格上漲的短期觸發因素。

　　從動因看黃金投資方式

　　其次，在明白了黃金上漲的核心因素以後，就可以對我們參與黃金投資或者投機行為進行一種理性的選擇。這其中主要應該有這樣幾點考慮：

　　1、黃金作為一種避險工具，當家庭(個人)資産達到一定規模以後，黃金作為紙幣信用最後的“衛兵”用來對衝紙幣貶值的風險。這個時候選擇的應該是實物黃金而且是作為一種資産長期存放。同時需要説明的是黃金對衝紙幣貶值的風險只是一個相對概念上的並不能完全對衝紙幣貶值的實際值；

　　2、黃金作為一種交易對象，其投機的成分要大於投資的成分，因為投資講究的是投資品本身能不斷創造出收入，投機則注重在買賣活動中追求價差的最大化，這時投資品價格越高，風險就越大；而且從投機角度，黃金也遠非是價差最大的交易對象。還需求指出的是，從投機的角度分析，我們更應該關注的是紙黃金、黃金期貨和黃金ETF之類的品種。短期看，黃金現在技術上是在牛市通道中，投資情緒也相當高漲，這就決定了黃金價格還會創新高，但我們是不是要去追，我個人持謹慎態度。

　　3、黃金作為一種保值工具，在低通脹時期可能有點意義，但實際檢驗的效果並不理想。假設：1980年黃金850美元/盎司，按年3%的通脹水平計算，2011年的黃金理論價格應該是2125美元/盎司。通脹水平越高，黃金的保值效果越低；高通脹時期，價差越大的越容易保值當然可能的風險也越大。

　　黃金價格難道只有新高？

　　黃金價格是不是只有新高？我的觀點是既然紙幣信用是導致黃金價格持續上漲的原動力，那麼分析債務危機的前景就是判斷黃金價格的基本依據。我認為不管各國債務危機怎麼樣發展，任何一個政治家是不會讓自己國家産生所謂的主權債務危機，因為政治家不能承擔次貸危機後好不容易形成的脆弱的金融市場的穩定，這是個政治責任。因此我們看到的結果就是危機還會時不時發生但危機最後總會被控制。解決危機唯一的辦法就是借新債還舊債並不斷延長還債期限。

　　債務危機導致紙幣信用的不斷降低，而紙幣信用又會隨著國家的經濟實力的增加而重新得到提升，因此發展經濟就是解決所有問題的關鍵，雖然目前世界經濟增長乏力，依靠貨幣因素刺激經濟增長的條件下，紙幣信用還會受到不斷的挑戰，黃金作為紙幣信用的最後衛兵作用不會消失，也就是説黃金還具有特定的投資價值，但經濟-金融市場的不斷穩定和健康發展應該是可以預期的，黃金價格的新高就會受到衝擊，特別是目前的黃金價格已經包含了對可能發生的債務違約的擔憂因素，因此一旦此輪債務危機不論以什麼形式結束，黃金再創新高後的結果應該還向下回歸，金價不會永遠璀璨。

　　雖然目前認為投資黃金還因為黃金具有貨幣屬性，但世界不會再回歸“金本位”制，因此黃金的貨幣屬性作為一種資産配置只能歸入為一籃子的儲備資産中。紙幣信用雖然不佳但目前紙幣在經濟生活中的實際功能是黃金所不能替代的。紙幣信用強弱與社會、經濟的發展有密切關係，黃金價格只能隨紙幣信用的變動而變動。在黃金投機過程中奢望黃金價格永遠上漲會承擔擊鼓傳花遊戲最後一棒的風險。

　　(作者為國金期貨總裁助理，上海期貨交易所黃金期貨專家講師)