每經記者 胡玉慧

　　處於上市券商第一梯隊的海通證券(600837，收盤價8.56元)，最近被包銷陰雲籠罩。8月1日，威海廣泰(002111，收盤價20.00元)公開增發結果發佈，海通證券作為主承銷商包銷了其中的46%，而公司剛剛在7月下旬包銷中天科技58%的增發股份，兩起包銷相隔還不到半個月。

　　海通為這兩筆包銷已付出近12億元真金白銀，不過這並非公司“包銷史”的全部。《每日經濟新聞》統計發現，2008年以來兩市共現14例券商包銷，券商為此動用金額88.8億元；但其中海通一家就獨佔4例，貢獻資金31億元，在總體中所佔比重分別為28%和35%。

　　有研究員指出，就過往經驗看，券商包銷能因禍得福、獲得理想回報的非常少，大多都是割肉出局。在中天科技和威海廣泰兩樁包銷上，海通證券已花掉11.95億元；以兩股最新收盤價計算，海通的賬面浮虧已超過4000萬元。

　　不到半月 遭遇兩樁包銷

　　8月1日，威海廣泰公開增發一事落下帷幕，公司順利籌得4.67億元資金。不過相較上市公司的心滿意足，作為主承銷商的海通證券則只能用“鬱悶”來形容：由於市場參與並不積極，總計2328.02萬股增發股份中，海通證券不得不包銷其中的1078.68萬股，佔本次威海廣泰發行總量的46.21%；以20.06元/股的發行價計算，海通證券付出了2.16億元資金。

　　更令海通證券難受的是，這已經是公司在不到半個月時間內，遭遇的第二樁包銷。7月20日，中天科技(600522，收盤價22.78元)公開增發結果出爐，發行價為23.80元/股，海通證券作為主承銷商包銷了4115.83萬股，佔發行總量的比例高達58.31%，所動用的資金更是達到了9.79億元之巨。

　　兩樁大手筆包銷，也讓海通證券在上市公司股東中的排位迅速提升。目前其已經是中天科技第二大股東，持股比例高達10.51%；同時也將成為威海廣泰第三大股東，僅排在控股股東威海廣泰投資有限公司和董事長李光太之後。

　　不過，海通證券成為重要股東的代價不菲。不到半月時間，在中天科技和威海廣泰兩樁包銷上，海通證券已花掉11.95億元；而以兩股最新收盤價計算，海通的賬面浮虧已超過4000萬元。

　　四年四陷包銷

　　不過對海通來説，包銷並不鮮見。券商上一次出現“包銷潮”還是在2008年大熊市中，《每日經濟新聞》統計了近四年的情況，發現無論是數量還是金額，海通都算得上是券商中的“包銷王”。

　　2008年至今，兩市共出現了14例券商包銷，涉及海通證券、東方證券、中信建投、招商證券、中信證券、東北證券、宏源證券和國聯證券8家券商。其中海通證券一家就獨佔了4例，包括2008年的浦東建設、2010年的臥龍電氣、2011年的中天科技和威海廣泰。這個數字領先於宏遠證券的3例(合加資源、偉星股份、粵水電)以及中信證券的兩例 (太鋼不銹、冠城大通)，其餘5家券商則各自包銷了一個項目。

　　這14例包銷中，多發生在2008年市場極弱時；今年以來只出現了4例，海通一家貢獻了其中一半。涉及金額方面，單個項目包銷金額最高的是東方證券，今年3月作為承銷商包銷了長江證券(000783，收盤價9.99元)55.03%的增發股份，拿出了13.9億元攬下逾1.1億股。

　　排在第二位的是2008年以東北證券為首的主承銷團包銷特變電工增發，動用資金11.47億元；榜眼則是今年1月，中信建投包銷1.02億股長安汽車增發股份，對應耗資約10億元。

　　這之後就是海通證券的三個項目，2008年9.8億元包銷浦東建設、2011年9.79億元包銷中天科技、2010年9.46億元包銷臥龍電氣！上述14個項目，券商共動用88.8億元資金，海通4例包銷貢獻31.21億元，佔比達到35.1%。

　　券商包銷 “錢”景堪憂

　　大比例包銷頻現，對海通意味著什麼？對此有不願具名的券商研究員表示，這種現象倒也不能説是海通自己投行業務不力，畢竟弱市中二級市場現價同增發價之間並無太大空間，因此很難調動市場參與熱情。以遇冷的中天科技和威海廣泰為例，增發停牌前收盤價分別為24.29元和20.85元，分別只較增發價格高出2%和3.9%。

　　前述研究員也表達了擔憂，因為大額包銷對公司業績可能帶來負面影響。2010年5月，海通包銷臥龍電氣5330.9萬股；但到當年半年報中，海通持股數量已減至3760.98萬股。這期間臥龍電氣二級市場均價為18.71元，尚在17.74元/股的增發價之上。此後臥龍電氣分別於去年10月和今年3月發佈海通證券減持公司股份公告，在減持時段，該股二級市場均價分別為17.43元和17.27元，以此作為海通證券的減持價計算，其虧損在1159萬元左右。

　　截至今年一季度末，海通尚持有臥龍電氣2140.42萬股，而該股最新收盤價複權後為12.48元；若海通至今持股沒有變動，那麼其剩餘2140萬股的賬面浮虧超過1.12億元。而當初臥龍電氣實際支付的發行費用僅4401.8萬元。

　　“為搶奪客戶，各家券商佣金率壓得非常厲害，經紀業務走弱是行業大趨勢；在這種情況下，自營以及投行業務對上市券商業績表現將至關重要。”前述研究員説。

　　就兩市過往案例看，券商包銷獲得豐厚收益只是少數。以海通為例，2008年承銷浦東建設增發，隨後在當年第3、4季度就開始大手筆減持，以均價作為減持價計算，海通虧損近5000萬元！

　　在今年的4個包銷項目中，東方證券已經果斷止損。今年3月東方證券包銷長江證券1.1億股增發股份，長江證券2011年半年報顯示，東方證券持股數已驟減至3188.42萬元；而長江證券此次增發價為12.67元/股，3月21日這部分新股上市至6月30日期間，該股二級市場均價11.51元。以此作為減持價計算，東方證券虧損高達9061.92萬元！