在歐美，藝術與金融資本對接由來已久。而在國內還未完全成熟和規範的藝術市場中，藝術品基金、藝術品份額交易、藝術品類期貨交易一直受到各方質疑，哪一種金融産品更適合國內藝術品市場？與歐美同類産品相比，又存在哪些優勢、劣勢？

　　藝術品股票

　　國內受熱捧 法國遭冷遇

　　今年1月，法國的A&F Markets公司啟動了首個在線藝術品交易平臺。在首批上市的産品中，一件是藝術家索爾萊維特的作品《不規則圖形》，總價為11萬歐元，被拆分為11000份，10歐元/份；另一件是弗蘭西斯科維佐裏的作品《永不上演的劇中的女主角》，總價為13.5萬歐元，被拆分為13500份，10歐元/份。任何具有完全民事行為能力的成年人均可在藝術交易行開戶且申購藝術品份額。

　　目前，法國有八成畫廊是其供應商。參與其中的畫廊必須如約展示上市作品，並出借作品用於藝術家的各種展覽，以便提高藝術品的“股值”。而Art Exchange擁有上市作品的交割權。

　　法國藝術品交易平臺對藝術品進行拆分，但並沒有採用傳統證券化交易方式，也沒有交易客戶端，投資人通過網絡下單傳輸到主機後，不會立即進行撮合成交，而是要到週一至週五的下午六點統一撮合。傳統證券市場採用電子盤連續競價的模式，投資人可隨時參與市場競價，買賣股票。而法國藝術品交易平臺採用的集中撮合模式，是以投資人日中統一報價，日終集中撮合的方式進行交易。這種交易模式抑制了藝術品日中的投機炒作，使其價格趨於穩定。據其官方網站顯示，上市藝術品《不規則圖形》和《永不上演的劇中的女主角》均未出現任何漲跌幅。

　　與國內文交所上市藝術品受到資金熱捧不同，法國藝術品交易平臺的藝術品“股票”銷售情況並不樂觀。

　　對此，長江商學院金融學教授梅建平認為，法國藝術品股票冷遇有多方面的原因，“首先，相對於中國的資本市場來説，法國的資本市場更加完善，金融投資産品品種豐富，所以對於投資者來説，法國藝術品股票並沒有那麼大的市場需求。其次，法國交易平臺上市的這兩隻産品設計不合理，已上市的《不規則圖形》總價只有11萬歐元，《永不上演的劇中的女主角》總價則有13.5萬歐元，兩件産品市值都較低，如此小市值的産品上市後，沒有流動性，很難交易。第三，歐美畫廊對收藏家的服務很全面，在確真確權方面，在傳承有序方面的研究都做得比較深入系統，所以對於收藏家來説，藝術品股票也缺乏吸引力。第四，在西方，大眾普遍把藝術看得很純粹很神聖，不願以金融手段買賣藝術品。”

　　法國交易平臺以日終集中撮合的方式交易，與國內各文交所的交易模式都不相同。那麼，哪一種交易方式既能保證藝術品的流動性，又能遏制投機炒作？梅建平説：“交易方式是可以調整的。採用何種交易方式主要看市場的流動性和投資者的需求來確定。最好的交易方式是要通過研究並最終被市場確認。”

　　藝術品基金

　　國內一級市場法律環境有待完善

　　因為歐美經濟逐漸走弱，其藝術基金也受到拖累停滯不前，與之相反的是新興經濟體的“藝術品金融化”蓬勃發展起來，俄羅斯日前創建了世界上最高額的藝術投資基金隸屬於莫斯科一股票交易所的Sobranie Photoeffect注入4.67億美元成立了藝術基金。另外一個受到矚目的藝術品市場則在中國。

　　跟運行較長時間且已形成遊戲規則的歐美藝術基金相比，國內藝術品基金雖剛興起卻以驚人的速度擴張。梅建平認為，目前國內藝術品基金髮展狀況與歐美相比，最大的差異就是國內的一級市場比較混亂。“我們的一級市場從信息披露到交易質量、再到誠信機制都有待於進一步完善。此外，國外藝術品市場發展時間長，其法律環境比較成熟，而國內針對藝術品市場的法律法規還需要完善。從産品設計方面來説，國內藝術基金已經有了很大的進步。但由於法律環境不同，對産品的要求和標準也會不同。總之，規則正在形成和完善之中。”

　　目前，在國內藝術品市場機制還不健全的情況下，中國藝術基金流動資金的規模卻很大。“中國藝術品市場已經達到一年四五百億的交易量，從流動性角度來説，國內外藝術基金所面對的流動性風險是類似的，差異並不大。”梅建平説。

　　理論上，藝術基金經理人的執行操作應該結合了金融專業、美學專業和藝術史等各方面的因素，而並非純粹以金融手法進場炒作、獲利了結。“不排除有些藝術基金經理短線操作。但是完全以金融手法操作，會遏制真正的收藏家進場。從長期來説，藝術品價格會趨向於它的基本面，而藝術品的基本面則由藝術品的藝術價值和消費價值共同決定。其中，消費價值又取決於一個國家的消費能力。比如國民收入水平，財富分配情況。藝術品基金要做長線投資。而且對於國內藝術品市場來説，長線投資能促進其有序發展，而短線炒作對藝術品市場具有破壞性。”梅建平説。

　　除了投資藝術品之外，還有一種直接針對藝術家的投資基金。簽約藝術家把自己作品的經營權委託給共同信託進行長期推廣，而具體的銷售時間和方式則由共同信託視整個市場的情況而定。梅建平認為，目前國內基金已經有了一些投資藝術家的雛形，但還沒有很正規地按這種框架運作。“在歐美，藝術家把他的作品委託給一個基金會運作，基金會對藝術家作品進行長期推廣和介紹。特別是藝術家過世後，有一批專業人士對其藝術遺産進行運作，已達到保值升值、提高其在藝術史地位的效果，比如畢加索基金會等。”梅建平説。

　　藝術品對衝基金

　　對衝基金、遠期市場孰優孰劣

　　在藝術品金融化的進程中，由英國美術投資諮詢公司創建的世界首支藝術品對衝基金藝術交易基金為藝術品交易提供了一種風險規避方式。該對衝基金從證券市場買入與藝術品市場關係密切的股票的看跌期權。如果藝術品市場下跌導致股票價格下跌，該對衝基金則可以將這些股票以期權限定的價格賣出，從而使藝術品跌價的風險得到對衝。

　　與之相對應的是，國內也出現了藝術品“類期貨”交易模式，由九歌藝術品交易所推出的遠期現貨交易模式。據九歌官網顯示，其交易模式有標準化藝術品交易和非標準藝術品交易。標準化藝術品交易類似期貨交易，在合約到期日前，買賣雙方只需支付20%的合約金額作為交易保證金便可完成合約的買入或賣出，杠桿功能顯著。

　　國泰君安資深證券分析師、高級投資顧問李豪認為，在市場成熟及規範的前提下，藝術品遠期交易是一種較好的套期保值工具。由於其雙向交易的功能，能有效規避藝術品價格下跌的風險。與美國藝術品對衝基金相比，國內的遠期現貨交易存在一定優勢。“首先，藝術品對衝基金僅僅是基金，需要選擇與基金相符合的交易品種進行對衝，而遠期現貨交易本質上是一個市場，是為各種有藝術品保值需求的個人及機構提供産品的市場。其次，藝術品對衝基金的交易行為由基金經理主導，而藝術品遠期交易市場由投資者自主決定其交易行為。”李豪認為，正是因為這些特點，國內的遠期現貨交易也存在劣勢，“對衝基金的風險相對較小，因為基金經理擁有專業背景，擁有更大的資金優勢，所以風控能力更強，而遠期市場的投資者，在資金量、專業性、信息的獲取方面存在不足，抗風險能力較弱。”

　　此外，李豪認為流動性不足、信用風險都是藝術品遠期現貨交易的潛在風險，“遠期交易本質上是一種信用交易，在缺乏有力信用保障體系的情況下，容易造成各種違約現象。”王莉萍