金髮科技：估值優勢逐漸凸顯 “增持”評級

　　上半年業績超預期，源於毛利率提升與房地産出售

　　上半年公司實現每股收益0.5元，其中基礎業績0.35元，出售房地産板塊獲得投資收益約0.15元。5月中旬之前，原油價格不斷攀升，原料成本高企，公司多管齊下強化盈利水平:一方面通過對市場的把握，在較低的價位提前儲備了大量原料；另一方面與上遊企業深度合作，上遊供貨商在原料合成階段就已經完成了部分改性工藝；同時，公司積極研發和推廣具有高附加值的新産品。上半年公司綜合毛利率17.8%，在同行業公司普遍面臨業績壓力的情況下實現同比提高4.69個百分點。

　　降解塑料産品投産在即，未來市場無憂

　　公司3萬噸可PBS降解塑料裝置已經成功打通工藝，試産産品效果良好，預計3季度有望投産，今年産量力爭突破1萬噸。現有産品90%外銷，外銷售價超過4萬元/噸，毛利率40%以上。受到塑料袋收費政策支撐，可降解塑料袋的高成本已經不是推廣的主要矛盾(按目前超市塑料袋收費標準計，可降解塑料袋能夠實現2-30%的毛利)。現階段大規模推廣可降解塑料袋的主要瓶頸是産能，目前國內PBS可降解塑料産能共計5萬噸左右(包括公司的3萬噸)，而單單廣州市每年要焚燒的垃圾袋和塑料袋量就在20萬噸左右，産能成功配套之前，政策的大規模推廣並不現實，因此公司可降解塑料産品市場無憂。

　　目前的3萬噸投産後，公司還計劃再新增6萬噸産能，預計2013年能夠釋放，屆時生産成本較之現有的3萬噸預計還將有5%左右的下降，進一步提高盈利水平。

　　降解塑料産品投産在即，未來市場無憂

　　公司擬增發項目包括80萬噸環保高性能車用塑料、10萬噸新型免噴塗高光ABS、10萬噸環保高性能PC及其合金、8萬噸高強度尼龍和15萬噸高性能化技術改造項目。合計産能123萬噸，相當於2011年生産計劃的2倍。屆時，公司車用塑料的産量將大幅增加。公司對於新增的車用塑料産能的消化已有完善的規劃。

　　今年上半年，我國汽車産銷同比增速2.48%和3.35%，同比大幅回落29個百分點左右。中汽協預計全年汽車産量增幅在5%左右，但預計“十二五”期間汽車産銷增速將回到10-15%左右的正常水平。到2015年，預計汽車銷量5000萬輛左右，按每輛車塑料用量120kg(較之目前增加20%)計，車用塑料總需求量在600萬噸。屆時公司市場佔有率從目前的7%左右提高到接近20%即可完全消化新增産能(國際巨頭佔有率最高可達接近40%)。

　　新産品不斷涌現，未來成長定位高端除了車用塑料項目外，公司還有大量新産品涌現:公司耐高溫尼龍産品主要應用於電器支架、LED燈和汽車，需求增長迅速，預計售價7-8萬元，毛利率40%；塑木産品採用PVC與木屑共混，兼具木材的質感與塑料的耐水、防腐與防蛀，在建築領域需求快速放大，預計今年銷量1.5-2億元，到2015年達到20億元，毛利率25%左右；TM-300碳纖維預計年底試車、最快明年可實現産出，未來將應用於公司的高端保險杠産品；PEEK産品預計到2015年實現5000噸産能，目前售價高達7-80萬元/噸，盈利能力非常強勁……預計未來幾年將是公司技術儲備的産品大量工業化、助力公司快速增長、品質提升的時期。公司的發展規劃也將不斷向高端前進，通過新品開發、盈利能力的提升而不是低端産品的大量擴産實現長期、快速和健康成長。

　　增長:明年源於放量，長期依靠增發，預計11年每股0.8元，增持評級我們預計公司2011-13年改性塑料産品的産量分別為68、88和108萬噸左右，明年公司的增長主要源於改性塑料産能的放量以及可降解塑料的産量投放，更長期的增長將依靠增發項目(如果一切順利，預計項目將在13年初步投産，15年完全達産)，未來3-4年內公司的規模與品質都將快速提升。不考慮增發項目，我們預計公司2011-13年每股收益分別為0.80、0.91和1.19元，存在超預期可能，目前股價對應今年22倍左右，給予“增持”評級。