歐盟首腦們終於在處理歐元區債務危機的道路上邁出了重大一步。

　　上週四的歐盟首腦會議宣佈了歐盟與國際貨幣基金組織(IMF)對希臘的一項總額為1090億歐元的第二輪救助計劃，通過現有的臨時救助機制——歐洲金融穩定基金(EFSF)籌集。

　　儘管第二輪希臘救助計劃“出乎意料地面面俱到”，但一些分析師卻認為，這一解決方案只是一張“創可貼”而非“解藥”，因為並沒有觸及更廣泛的系統性問題，希臘的債務負擔仍然不可持續，這項方案也具有很高的執行風險。

　　銀行業自願減值21% 希臘或成歐元區首個信用違約國

　　歐元區領導人峰會上週四公佈的最終聲明顯示，歐元區國家和國際貨幣基金組織將在上一輪1100億歐元援助的基礎上，再向希臘提供1090億歐元(約合1570億美元)貸款。

　　聲明稱，第二輪救助希臘方案中私人部門的貢獻規模將為370億歐元。與此同時，債券回購計劃將貢獻126億歐元，令至2014年私人部門總參與規模達到500億歐元。而在2011年~2019年期間，私人部門總參與規模將達1060億歐元。

　　與此同時，現規模仍為4400億歐元的歐洲金融穩定基金(EFSF)將向希臘發放低息貸款。貸款利率將由目前的4.5%降低至3.5%，貸款年期將由7.5年延長至15~30年，寬限期為10年。如果歐洲央行許可，EFSF將被獲准干預二級債市。

　　但歐元區領導人強調，希臘是一個個案，私營部門的參與僅限于對希臘的救助。

　　國際金融協會22日聲明稱，作為希臘債券展期與債務回購計劃的一部分，歐洲銀行將自願把所持希臘證券資産的價值減記21%。

　　歐洲銀行局(EBA)數據顯示，歐洲90家大型銀行所持的希臘債務高達約980億歐元。

　　分析師預計，法國巴黎銀行(BNP Paribas SA)將在該次希臘證券資産減記中損失大約10億歐元，法國興業銀行(Societe Generale SA)將損失5億歐元，德意志銀行(Deutsche Bank AG)將損失3.17億歐元，法國農業信貸銀行(Credit Agricole SA)將損失大約1.38億歐元。

　　不過，歐盟還將繼續為那些目前正處於援助計劃之下的國家提供支持。通過EFSF向希臘提供貸款所達成共識的低利率和到期時間，將同樣適用於愛爾蘭和葡萄牙。

　　除了那些身處援助計劃之下的國家以外，歐元區其他所有國家的公共赤字最晚都需在2013年以前壓低至佔GDP總額的3%以下。

　　然而，“虎視眈眈”的國際信用評級機構仍然不忘“興風作浪”。

　　惠譽國際信用評級有限公司22日表示，由於私營機構將參與對希臘的二次援助，一些希臘債務持有者將承擔21%的損失。因此，這一評級機構打算把希臘政府公債信用評級下調至“限制性違約”。

　　這意味著，希臘將成為歐元區成立以來第一個出現信用違約事件的國家。

　　希臘償債能力仍未能改善

　　在市場分析人士看來，新一輪援助方案並不如看上去那樣樂觀。

　　一些分析師認為，第二輪援助希臘方案只是一張“創可貼”，而不是徹底拯救希臘乃至整個歐元區的“解藥”。

　　首先，“希臘償債能力未能改善”這一本質問題仍然存在。

　　希臘債臺高築的事實沒有因為接受援助而改變，目前希臘國債已相當於國民生産總值的150%。

　　荷蘭合作銀行固定收益部策略分析師Lyn Graham-Taylor對《第一財經日報》記者表示：“這一方案面面俱到，而且對於希臘本質問題(債務負擔的不可持續性)認識上邁出了重大一步。顯然，歐元區首腦們終於接受了希臘債務減值不得不成為解決方案一部分這一事實。然而，儘管削減了利息支付、延長了債務期限並施加了債務減值，希臘債務負擔仍然不可持續，未來仍然會面臨進一步減值的可能性。”

　　蘇格蘭皇家銀行(RBS)的分析師團隊也表示：“這些措施不足以決定性地結束歐元區主權債務市場的不穩定。”

　　RBS注意到，對於過度負債而無償付能力的主權國家幾乎沒有強硬的減免措施：即使私人部門“自願”減值21%，還有預期130億歐元的債務回購，希臘的主權債務與GDP之比仍然高達不可持續的140%。另一方面，降低融資成本和延長債務期限將有助於愛爾蘭和葡萄牙的短期現金流管理，但卻無法降低其債務佔GDP的比重。

　　其次，這一方案的執行風險很高。

　　太平洋投資管理公司(Pimco)首席執行官兼聯席首席投資官穆罕默德埃爾-埃利安(Mohamed El-Erian)上週五撰文稱：“這一方案具有很高的執行風險。歐元區核心國家政府、歐洲央行、私人部門銀行業以及外圍國家——這四方需要同時、高度集中地行動，這一方案才會奏效。”

　　第三，EFSF的規模並未擴大。

　　高盛在7月22日的報告中指出，方案已明顯降低了歐洲的短期尾部風險，然而降低風險的效果仍然未及應有的水平。比如，該計劃擴大了歐洲金融穩定機制的職能，但是並未擴大其規模。該機制在未來或將有進一步延伸，但會建立在再一次談判協商的基礎上，這意味著最後結果將面臨經濟和政策環境惡化的風險。另外，EFSF的有效性也受到了進一步的限制，因為機制的運用必須建立在一致同意的基礎上。這將使得對市場反應做出果斷回應變得更加困難。

　　第四，歐盟如何拿出大筆資金救援希臘也爭議巨大。

　　歐洲媒體稱，二度援助希臘不過是讓歐盟成員中的富國再把口袋清理一遍，拿出錢來給窮國花。拿出資金參與援助希臘，就意味著本國財政開支更加緊張。

　　同時，希臘人也並不會因為此次援助計劃就能過上好日子。雖然歐盟希望通過公共投資重振希臘經濟，使之走出衰退深淵，但新的救助方案意味著希臘人需要在緊縮措施下生活更長時間，其國內就業市場和社會福利都會進一步被削減。

　　另外，被債務危機纏身的意大利與西班牙的情況也不容樂觀，歐元區是否能夠複製救助希臘的模式來幫助這些國家也是大問題。