國浩資本 袁咏怡

　　事件:德昌電機近期股價回調為投資者提供買入機會。

　　德昌電機股價本月至今下跌12%，主要是由於市場憂慮歐洲債務危機及美國在調高債務上限問題中的不確定性將會影響區內的經濟前景，而近期銅價上升(本月至今已升4%)亦可能對公司的生産成本有負面影響。本行認為股價的調整已過大，而股價回調為長線投資者提供買入機會。

　　本行認為公司在2012財年的營業額將持續增長，主要即源於1)産品組合改善;2)其在市場的領導地位令公司擁有高議價能力;3)美國的汽車銷售持續改善及4)公司積極進入新興市場，而該地區對相關産品的需求因生活水平改善而保持強勁。公司提價能力及銷售更多高端産品令其有能力可轉嫁原材料上升的壓力。實際上，平均銅價在2011財年按年升28%，而公司的毛利率大致上保持在27.55%(2010財年:27.66%)。

　　回顧公司截至3月的2011年財年業績，受惠于有效的成本控制及來自客戶的需求持續恢復，公司錄得破紀錄的1.82億美元盈利(每股盈利4.97美仙)，即按年升136%。此業績較市場預期高8%，主要是由於下半財年的營業額較預期佳。

　　總營業額按年升21%至21.04億美元。管理層表示增長強勁主要是由於來自歐美客戶的需求持續復蘇，而新興市場保持增長。

　　營業溢利率亦重回雙位數水平，由去年的6.4%升至今年的11.2%，而銷售和行政支出佔總營業額17%，較去年的20%為低。本行相信由於銷售增長強勁，公司在2012財年的營業溢利率將可維持在11%的水平。

　　本行維持2012年財年的盈利為2.17億美元(每股盈利5.9美仙)，相當於19%的盈利增長。公司現價只相當於9.8倍2012年度市盈率，估值相宜。

　　主要的下行風險為較預期疲軟的市場需求及高於預期的國內人工及原材料成本。

　　重申買入評級，12個月的目標價不變為6.0元，相當於13倍的2012財年市盈率。