7月19日，國信證券分析師黃茂發表一篇題為《青島啤酒（600600）：成本見頂估值見底 銷量給力12年發力》的研究報告稱，青島啤酒（600600，收盤價37.79元）市值還有7倍多空間。對此，昨日（7月20日）青島啤酒工作人員表示，該分析師大膽、冒進，同行也認為黃茂太樂觀。

　　估值假設“充滿想像力”

　　黃茂在這份研報中認為，青島啤酒未來6個月將上漲至45.6～51.3元的價格區間，因為報告推出前一天（7月18日）該股的收盤價為37.19元，還有約20%~35%的空間，所以給予“維持推薦”評級。在得出目標價的分析過程中，他提到預計生産成本下降、公司更換銷售管理層帶來新變化、估值低以及行業具備高成長性四個理由；前三個尚中規中矩，第四個便發揮了“充分的想象力”。

　　黃茂將中國與國外啤酒市場、啤酒與白酒行業進行了比較。提到日本啤酒的出廠價接近5萬人民幣/千升，歐美地區噸酒單價也達到8000元以上，經濟較為落後的南美、中東歐也有4000元，而中國僅3000元左右，故還有極大的提升空間。

　　“如果未來啤酒價格提升50%，青啤的利潤可以提高5倍。如果按照未來中國人均消費量可以達到目前日本的80升，青啤的市場份額達到30%，利潤水平達到百威英博目前的800元/噸，屆時青啤的市盈率回落到15倍，則青啤市值可以達到3700億，相比現在的500億總市值，還有7倍多空間。”

　　與白酒比較，黃茂認為，“如果未來上市白酒企業整體也有7倍多空間，其市值將會接近4.8萬億，其凈利潤將要達到2400億～3000億，收入規模至少要達到1萬億。屆時白酒行業的整體銷售額至少要達到3萬億，人均年消費近2400元，而屆時啤酒才人均消費400元。就絕大多數國家的經驗而言，烈性酒和啤酒的消費額會大致相當。因此，我們相信啤酒的中長期空間更為廣闊”。

　　遭公司批評“冒進”

　　對於上述假設，同樣從事食品飲料行業的一位分析師對 《每日經濟新聞》記者表示：“黃茂的分析太樂觀了，他怎麼就敢肯定生産成本不會大幅上升？”另一位分析師則提供了一組數據稱，去年全國人均啤酒消費量約31.4升，已超過世界平均水平；按照每瓶633毫升、2～3元的價格計算，每個老百姓在啤酒上的花費約100元～150元。“如果提價50%，每瓶售價變為3元～4.5元；人均消費量還要上升到80升，也就是去年的2.55倍，意味著每個老百姓每年花在啤酒上的錢就達380元～570元。這還僅僅是啤酒，那更貴的白酒、葡萄酒、牛奶以及飲料呢？至於30%的市場份額、利潤水平達到百威英博的800元/噸，那就更不好説了”。

　　黃茂如此鼓吹，青島啤酒方面又有何看法？

　　昨日，《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電青島啤酒，公司董秘辦工作人員表示：“我還沒看到這份報告，不方便評價，待會兒看看再説。”當記者將黃茂的假設條件及結論念給他聽時，他大笑説出 “大膽”、“冒進”二詞。

　　對於黃茂是否來公司調研過，該工作人員回答：“我沒印象，至於公司其他人接待過他沒有，這個就不知道了。”記者翻閱青島啤酒2008～2010年報，並沒有看到國信證券調研記載。在黃茂寫過的10份關於青島啤酒的研報中，也只有于2008年12月15日發表的一篇報告，才提及當時青啤相關領導參加了國信證券的年度策略大會，雙方進行了交流。