回顧市場探底回升以來的行情，可以將之分為觸底回升和區間震蕩兩個階段。首先是政策預期兌現帶來的上漲階段，其次是加息後的震蕩階段。儘管二季度經濟數據好于市場預期，同時有關方面關於“避免貨幣政策的滯後效應與多種因素疊加”的表態也表明未來緊縮政策空間將較為有限，但國際方面又出現歐債危機向意大利等國蔓延、美國失業率攀升等利空消息，總體來看，市場或在外部環境惡化和內部環境的改善中震蕩回升。

　　悲觀情緒扭轉

　　針對下半年市場運行節奏的判斷，此前我們認為，財政政策的放鬆將推動市場轉向，而貨幣政策不再加碼也將是市場繼續回升的重要條件，經濟和企業業績等基本面因素是市場重心抬升的基礎。從目前來看，這些因素正在逐一兌現。這些利好兌現的過程實際上是市場信心恢復和情緒發生變化，進而市場估值得到修復的過程。自6月20日滬指觸及2610點以來，滬深300的整體估值水平從12.9倍提升到目前的13.7倍。從行業層面看，前期跌幅較大的農林牧漁和電子元器件板塊大幅反彈16.3%；從風格上看，前期跌幅較深的創業板、中小板分別上漲17.4%和16.2%。這些特徵均顯示自6月22日至今的行情更多的是市場信心恢復中超跌板塊的反彈，尚沒有體現公司的基本面。

　　宏微觀基本面均改善

　　7月9日以後陸續公佈的宏觀經濟數據顯示，上半年GDP同比增長9.6%，二季度同比增長9.5%，較一季度回落0.2個百分點。二季度經濟好于市場預期，使我們堅定下半年經濟軟著陸的判斷。在信貸稍有寬鬆的情況下，6月工業增加值同比增速反彈至15.1%，超出市場預期，顯示了政府調控政策的有效性，將增強市場對政策不會傷害經濟的信心。

　　外圍經濟環境加大市場波動

　　進入7月份以來，歐債危機逐漸由希臘、愛爾蘭等國向意大利等歐洲核心大國擴散。作為歐洲第三大經濟體的意大利如果出現債務問題，勢必對國際金融市場産生較大衝擊，這使市場對歐債危機的擔憂再次燃起。不過，考慮到意大利在經濟領域的狀況要好于希臘等國，國家預算沒有失控，而且意大利政府也已通過了平衡預算的一攬子緊縮方案，市場對歐債危機的蔓延有過慮之嫌。

　　除此之外，6月份美國非農業部門失業率較前月略升0.1個百分點，升至9.2%，為連續第三個月上升，顯示美國就業市場依舊不容樂觀。美聯儲在最近一期會議中，一些委員認為，如果失業率持續上升，可能需要更多的刺激政策，並一度被市場解讀為第三輪量化寬鬆。但我們認為，在目前的全球通脹環境下，QE3推出的概率並不大，週四煤炭、有色板塊高開低走的狀況也説明市場較為認可這一觀點。

　　滬指中樞將向半年線靠攏

　　隨著貨幣政策緊縮空間縮小、財政刺激力度加大以及經濟好于預期等利好因素的逐一兌現，其對市場的推升作用正在減弱。下一階段，隨著高頻數據的公佈和中報的披露，宏觀經濟和微觀業績等基本面因素將逐漸成為推動市場向上的主要力量，市場焦點也將轉向估值較低、基本面預期較好的行業上，但不利的國際經濟環境，以及可能出現反復的貨幣政策放鬆預期，都仍將給市場造成一定衝擊。

　　半年線是投資者判斷市場中期走勢的重要技術關口，是市場自今年以來反復震蕩的中樞，也是2600點-3100點之間的中間點位，因此半年線有著特殊的意義。未來，滬指可能在歐債危機和貨幣政策預期的反復中出現震蕩，在基本面的推升下逐漸向半年線靠攏。