交銀國際 李文兵

　　預計上半年壽險保費增速在20%左右，單月數據無法計算。中國平安公佈了新會計準則下的壽險保費數據，上半年壽險保費收入722 億元，同比沒有意義，但是我們估算按照舊準則下的累計保費收入增長約20%。單月保費收入估算值差異很大，我們暫不計算，我們判斷6 月保費增速應該也保持了不錯的增長，但是增速可能低於5 月。我們預計下半年銀保渠道依然低迷，但是公司主要以個險為主，由於去年下半年基數相對低，我們認為下半年保費增速將好于上半年。

　　財險增長依舊強勁，上半年累計增長35.9%，6 月單月增長34.5%。平安財險保費收入繼續保持強勁增長，上半年累計保費收入407 億元，同比增長35.9%，6 月份單月增長34.5%，遙遙領先同業。我們認為下半年財險行業保費增速好于上半年，因此公司財險下半年增速也將可能好于上半年。

　　我們預計中期凈利潤增長30%左右，新業務價值增長約15%左右。由於財險與銀行業績的良好表現，我們預計公司上半年凈利潤同比增長在30%左右，新業務價值方面，我們預計上半年公司個險新單增長在18%左右，新業務價值增長約15%，預計下半年新業務增長會好于上半年。

　　維持買入的投資評級，目標價為HK$113 元。我們維持公司買入的投資評級，主要基於如下理由：1）估值偏低：公司目前在4.5%的長期收益率假設下，未來新業務的複合增速低於5%，已經充分反映了對未來的悲觀預期；2）行業負面消息掩蓋了公司優秀業績，市場之前過於關注行業的增長放緩，但是我們預計公司2011 年業績依然優秀，30%以上的利潤增長以及18%左右的新業務價值增長也是很強勁的。我們維持公司目標價HK$113 元，對應2011/2012 年，P/EV 分別為3X/2.5X，NBM分別為21X/15X。