工銀國際 盧啟邦

　　珠江鋼管公佈11 年上半年新單總量約21.5 萬噸，交付鋼管總量約21.5 萬噸，符合我們預期。最近我們從公司管理層方面得悉鋼管售價和每噸利潤率較我們之前估計遜色，因此我們相應分別調低對珠江鋼管2011 和2012 年盈測10.1%和11.3%。不過公司長遠前景持續理想。我們重申對珠江鋼管的“買入”評級，新目標價4.40 港元(之前為4.80 港元)，較現價有25%上升空間。

　　上半年銷量符合我們預期。公司公佈上半年接獲鋼管新訂單214,620 噸(其中199,277 噸為直縫埋弧焊鋼管，15,343 噸為電阻焊鋼管)。截至6月底未交付手頭訂單達356,000 噸，即上半年交付鋼管訂單約21.5 萬噸，其中208,000 噸為直縫埋弧焊鋼管，7,000 噸為電阻焊鋼管，相當於我們預計全年訂單量的49%，並大致符合我們預期。我們預期珠江鋼管將繼續得益於中國十二五期間擴大油氣管道網絡的計劃以及海外訂單回升。

　　削減盈測。根據我們與公司管理層的討論，鋼管售價和每噸利潤率升幅低於我們之前預期，相信其中一個原因是高技術要求的鋼管産品的訂單量少於我們預期。因此我們分別調低對珠江鋼管2011 和2012 年盈測10.1%和11.3%。

　　估值和評級。修訂盈測後，珠江鋼管現估值為9.6 倍11 年預計市盈率。我們認為現估值吸引，因珠江鋼管的訂單和盈利增長前景更清晰。我們繼續以12.0 倍2011 年市盈率為估值基準，因此珠江鋼管目標價由之前的4.80 港元調低至4.40 港元，重申“買入”。

　　主要風險。1)訂單前景不明朗；2)油氣價格波動；3)國內外競爭加劇；4)政府調控政策。