中金公司首席經濟學家 彭文生

　　事件：

　　中國人民銀行剛剛發佈了2011年上半年金融統計數據報告，M2同比增長15.9%，6月新增人民幣貸款6339億元，貸款餘額同比增長16.8%。

　　評論：

　　貨幣增速回升，但是新增貸款仍然偏緊。6月M2同比增長15.9%，較5月15.1%上升0.8個百分點，高於我們預期的15.2%；6月M2增速雖然回升，但是仍然低於央行16%的年度增速目標。其中，M0同比上升14.4%，人民幣存款增長17.6%，顯示M2的增加主要是存款的增加。

　　6月新增貸款6339，高於我們預期的5900億元，但是顯著低於全年7.5萬億元貸款計劃按照歷史月度分配份額所計算的6月新增貸款8860億元。這顯示而新增貸款則仍然處於較低水平，銀行對非銀行部門的資金支持仍然偏緊。同時，近期銀行間市場利率仍然維持高位，也顯示整體流動性仍然偏緊。

　　6月M2增速加快主要體現為存款增長加快，我們分析主要有以下三個原因：

　　對銀行的季末考核促使銀行將表外業務轉回表內。出於季末考核的需要，很多銀行理財産品設計在6月到期，從而使得部分表外業務轉回表內，導致存款增加較快。

　　財政存款下降。6月財政存款下降1343億元，而去年同期只下降了101億元。財政存款不計入M2，因此財政存款減少相當於增加了M2投放，導致私人部門存款上升。

　　外匯佔款增長較快。6月外匯佔款增加2773億元，較去年同比多增1600億元。這也構成6月M2增加的一個重要來源。

　　資本流入是外匯佔款增長較快的主要原因。今年上半年外匯佔款增加20885億元，較去年同期的12828億元多增8057億元。考慮到今年上半年貨物貿易順差較去年同期減少103億美元，今年上半年外匯佔款的上升主要來自於資本流入和經常賬戶下的非貨物貿易項目。上半年資本流入壓力較大，這從昨天國家外匯管理局公佈的一季度國際收支平衡表數據也可以得到反映。

　　預計未來幾個月貨幣政策維持偏緊。結合6月CPI通脹同比處於高位，環比反季節上漲，我們認為貨幣政策仍將繼續維持偏緊。未來央行仍將繼續控制新增貸款，同時將貨幣增速控制在較低水平。我們維持全年M2增長15%的預測。由於資本流入壓力較大，人民幣仍然面臨一定升值壓力，我們維持人民幣全年升值5-7%的預測。