近期銅價持續走強，似有挑戰前高之意。前期行情正如我們所預計的，滬倫兩市銅價出現了回歸，兩市比值得到了一定的修復。我們認為三季度銅價將出現淡季不淡的局面，中國因素炒作又將被提上臺面，總體呈現振蕩偏強的格局。

　　銅市需求保持穩定

　　首先，今年二季度國內進口精銅數目的減少，使得市場上實際流通的精煉銅出現一定的緊俏。上海銅庫存不斷流出正好印證了這點，上海現貨在二季度持續較大幅度升水，滬銅合約間也曾經表現出反向市場的特徵。雖然市場對高銅價表現出一定的謹慎，但是實體經濟需求表現平穩。一些下游企業的開工率也保持穩定，並未出現明顯的下滑。我們從前期産業鏈調研的企業處了解到，目前用銅庫存比早前更低，資金成本較高，不敢大量堆積；部分電纜廠鋁代替銅的工藝也更加突出。

　　其次，從國外市場的情況看，LME銅合約間正價差在二季度快速回落，近月合約表現趨強，顯示現貨需求回升。LME銅登出倉單近期快速回升，進一步反映了現貨市場需求的轉好。因此無論是從國內或是國外，後期銅市的需求都表現穩定。

　　再者，精煉銅和廢銅兩者的價差明顯縮小，達到年內低點，提振了精銅消費。目前不僅國內廢銅市場緊張，國外廢銅市場貿易商惜售情緒明顯增加。前期廠商積累的廢銅庫存預計已轉化並完成銷售，後期存在補庫的需求。而廢銅的緊張促使冶煉廠難以完成補庫，同樣提振了銅價。

　　三季度進口數據將好轉

　　前期由於倫銅價格的主動回歸，兩市的銅價比值出現上漲，為進口盈利空間的奠定了良好的基礎，目前預計三季度精煉銅進口數據將好于上半年，三季度的進口數據雖然無法和去年相比，但仍會對市場預期形成一定的提振作用。

　　目前報關進口精銅數目較大，預計中國保稅庫庫存已下降20多萬噸。近期保稅庫銅的貿易升水報價也持續上漲，反映區內貨物開始由寬鬆向偏緊變動。在保稅區庫存下降的同時，LME亞洲庫存增速也減緩，這部分庫存減少的原因不外乎是流回中國或是流向日本，這對後期銅的需求又將是一個明顯利多因素。日本5月工業産出環比增長5.7%，優於市場預期，而日本5月零售額也超出市場預期，暗示消費需求反彈。因此，日本災後重建對金屬的支撐作用開始顯現。

　　商業基金多頭持倉創新高

　　近期商業基金多頭持倉量曾一度創出了2010年1月以來的新高，達到了73946手，而商業空頭持倉總體處於下降的趨勢中，這説明商業基金依然對銅價中長期行情強烈看多。

　　前期報告中，我們通過對CFTC長期基金持倉與商業持倉的走勢分析，認為商業持倉與基金持倉存在不斷發散並回歸的過程，這暗示了與基金持倉趨勢一致的倫銅並未調整到位。目前兩者已出現回歸態勢，仍需要時間消化。雖然當前銅價不具備大幅上漲的動能，但非商業凈多卻仍處於多頭格局。

　　綜上所述，雖然銅價目前不具備創出新高的條件，但是與二季度相比，基本面已得到了較大的改善，後期也具備炒作題材的條件。我們認為，銅價將走出振蕩偏強的走勢。(.國.海.良.時)