海證期貨 劉瀟

　　央行于上週三收盤後突然宣佈加息25個基點，將一年期存款基準利率上調至3.50%。時隔三個月後重啟加息工具，在當時市場對此舉措有著兩種完全不同的解讀，一種認為此次加息後央行的貨幣政策調整基本已經到位，下半年隨著通脹逐漸被控制，加息和上調存准將慢慢淡出人們的視野；而另一種觀點則是截然不同，它們認為央行在7月的第一週便衝忙的宣佈加息是為下半年的貨幣政策定下了繼續從緊的基調。相比而言，我們比較傾向於第二種觀點，即認為2011年三季度甚至是整個下半年緊縮的貨幣政策都不會改變，否則之前一系列的舉措很可能會功虧一簣。

　　週六國家統計局公佈了6月份的宏觀經濟數據。數據顯示，6月消費物價指數(CPI)同比上漲6.4%，創三年以來新高；同期，出口增速卻連降四個月，進口增速也創下20個月新低。此前發佈的PMI降至榮枯線附近。6.4%的CPI數據出人意料，但卻僅僅是加息的導火索之一，更重要的是，我們看到經濟增速繼續放緩的趨勢，在這樣的一個重要關口央行採取加息，其目的卻是令人尋味。

　　事實上，我們回顧整個上半年的貨幣政策調控措施可以發現，從1月到6月，金融機構存款準備金率維持了每月一上調的固定步驟，而央行對於加息則是比較謹慎，2月和4月各有一次加息行為，累計上調基準利率50個基點。這樣的一種調控節奏其實也不難理解，從年初對於整個全年的CPI預測來看，由於翹尾因素的影響，CPI當月同比數值的高點將出現在年中是被市場所接受的，因此我們看到上半年央行更多的採取了上調存準這樣的“數量型”調控措施，而對於加息這種“價格型”調控措施的使用則是顯得比較謹慎，其目的就是為了在6、7、8月份CPI達到高值時可以對症下藥，而不至於上半年加息過多而使得下半年的調控面臨尷尬的局面(2007年CPI達到8.2%的時候，當時基準利率也僅有4.14%)。

　　最近一段時間我們外出調研時發現，很多中小企業目前已經很難從商業銀行中獲取貸款，甚至是一些貴金屬的抵押貸款也很難取得，而存款準備金率的連續上調正是造成這種格局的主要原因。我們認為，如果央行繼續不間斷的上調存款準備金率，將對實體經濟造成不可挽回的傷害。因此，加息的靴子在7月初迅速落地，同時也預示著下半年央行貨幣政策的調控將更多的從“數量型”工具轉向“價格型”工具。我們預計，接下來的下半年央行還將有1-2次加息行為，一次可能出現在8月份，而四季度是否繼續上調基準利率則要視接下來通脹的情況而定。