中國汽車工業協會日前下調汽車銷量增速，預計2011年中國汽車銷量將增長5%，而之前的預期增幅為10%~15%。此前受本輪全球金融危機期間政府為促進需求而採取的購車優惠措施提振，我國2009年和2010年汽車銷量分別增長了46.0%和32.4%。

　　在汽車銷量增速快速下滑時，汽車股的投資機會在哪？我們總結了3條邏輯：加息的過程中，特別是中後期，汽車的銷量增速是下行的。汽車的銷量增速與M2增速高度正相關，如果貨幣政策持續緊縮，M2增速下行，汽車銷量增速則會下行。決定GDP的消費與投資對汽車影響重大。如果我們對消費沒有足夠的信心，對投資看不到明確的增長，那麼汽車的銷量就還沒有快速增長的理由。

　　雖然存在其他變量的影響，但是在上述邏輯下，如果大的經濟背景不改變，那麼汽車銷量增速正增長仍然將是小幅度的，不能對公司業績産生重大影響。

　　銷量下降 股價下行

　　歷史數據表明，汽車股股價處於下行週期時，銷量基本也處於下降通道，當汽車銷量回升時，汽車股價會提前回升。因此本輪汽車股啟動的前提在於：預期政府出臺支持政策，汽車銷量後續增長有預期。

　　2005年~2006年汽車銷量增速在利率穩定的情況下維持在20%上下。2006年4月到2007年12月，我國連續加息8次應對過熱的經濟與高企的CPI，在加息的初始階段，汽車銷量增速仍然是穩定的。2007年12月央行第7次加息，汽車銷量同比增速下滑至11%，2008年4月汽車銷量增速開始明確下滑，2008年8月汽車銷量出現負增長。2008年9月，央行下調利率，此後到2008年12月央行連續降息5次。結合當時的4萬億元財政刺激政策，2009年2月汽車銷量增速才由負轉正，滯後時間達5個月。

　　2007~2009年的抑制經濟過熱的政策與美國次貸引起的全球經濟危機不期而遇，因此汽車的銷量在危機階段出現負增長，其後國內出臺了極其寬鬆的財政與貨幣政策，導致了汽車銷量增速在2009年7月~2010年3月基本均達50%以上。但是銷量增速對寬鬆的貨幣政策的反應是滯後的(一如銷量增速對緊縮的貨幣政策的反應)，這其中有全球經濟危機的作用。但是從政策的作用看，2009~2010年汽車的銷量增速的異軍突起又透支了未來的消費力。

　　從汽車銷量增速與M2的同比增速看，兩者具有很高的相關性，走勢基本一致。因此我們判斷未來汽車銷量的走勢時，如果認為政府沒有放鬆貨幣政策的可能性，那麼M2的增速可能就上不來，M2上不來，那麼汽車的銷量增速可能仍然只能處於疲軟的狀態。

　　總體看，汽車的銷量數據與宏觀經濟情況緊密相關，宏觀經濟增速高意味著或是消費或是投資對經濟進行拉動，對應了汽車乘用車與商用車的銷量情況。因此對汽車銷量的判斷一定程度上是對經濟中消費能力與拉動經濟三駕馬車中投資增速的判斷。如果我們對消費沒有足夠的信心，對投資看不到明確的增長，那麼汽車的銷量就沒有快速增長的理由。

　　3季度整體行情將有限

　　汽車行業在2011年增速放緩是確定的，今年6月汽車銷量增速有所回升、大盤整體向上的趨勢下，汽車作為先週期行業也經歷了持續向上的漲勢。但是汽車行業的增長依賴於如下邏輯鏈條：1.宏觀經濟向下→政府需要出臺相關鼓勵消費的政策；2.鼓勵政策應當選擇帶動産業鏈最長的終端消費；3.産業鏈最長的有房地産行業和汽車行業。但高房價這個全民問題沒有解決之前，房地産不是一個好的鼓勵政策方向。

　　因此推論的最後是下半年汽車行業的相關支持政策可能出臺。短期最可能出臺的是預期已久的新能源汽車規劃。除了新能源汽車相關規劃，我們認為其他汽車行業的支持政策短期內不會出臺，原因是，首先目前經濟沒有壞到需要政府立即出臺政策來拉動汽車消費進而拉動全體經濟的時候，經濟整體增速緩慢下滑，但是出現2008年那种經濟危機的可能性非常小。其次，汽車行業目前應該進入一個理性發展的週期，經歷了房地産的發展風潮，政府應該更理性地對待汽車的發展，如果在外部條件(道路、停車等)沒有全部具備的時候推出拔苗助長的政策，可能導致的結果是一個産業的過度發展，最後導致産能過剩與道路無法承載。

　　我們認為今年3季度出臺汽車支持政策的可能性比較小，最快也要到4季度。汽車股的股價變動中，當股價處於下行週期時，汽車股股價與銷量基本都處在下降通道中，而當汽車銷量回升時，汽車股價會提前回升，2009年那一輪汽車股提前4個月反應，原因在於大盤的啟動。

　　因此我們對汽車股整體判斷是：如果4季度預期出政策的可能性很大，那麼3季度末4季度初，汽車股可能會有所表現。短期內我們認為2011年行業整體增幅小的背景下，汽車股在3季度的整體行情將有限。