三一重工（600031）:主導産品産銷捷報頻傳，上半年業績值得期待

　　研究機構：安信證券 分析師： 張仲傑 撰寫日期：2011年07月04日

　　主導産品市場需求旺盛，上半年業績保持快速增長。混凝土機械目前市場佔有率為55%，1-5月份增長50%，拖泵市場佔有率40%。根據目前訂單及發貨量情況，預計上半年公司混凝土機械銷售收入同比增長70-80%，汽車起重機及挖掘機同比增長100%以上，路面機械同比增長90%左右，履帶起重機銷售增速相對放緩，同比增長10-15%，樁工機械銷售收入同比增長40%左右。我們參觀車間生産情況，目前公司混凝土機械産能仍很緊張，泵車約有100多臺的到期訂單尚無法交付，目前泵車訂單充足。

　　挖掘機銷售保持快速增長，市場份額不斷提升。今年1-5月公司累計銷售挖掘機12，635台，同比增長111.6%，市場佔有率達到10.9%，預計6月份銷售達1600台，2011年全年的銷售目標為2.6萬台，同比增長約150%，市場佔有率有望衝擊市場第一，挖掘機銷售額預計為160億元。從下游需求來看，通過公司設備服務運營監控系統對1萬台設備檢測的數據顯示，6月份設備工作時數同比增長10%左右。

　　銷售模式以按揭、分期為主，應收款尚屬可控範圍。公司的銷售模式中融資租賃佔比12%左右，全款超過20%，按揭佔比40-50%，剩餘的通過分期付款的方式銷售。而融資租賃主要是有第三方銀行係融資租賃、集團下屬公司的融資租賃及長沙市內融資租賃公司提供。隨著銷售規模的不斷擴大，一季度應收款增長131%，二季度公司加大了應收賬款的管理力度，力爭上半年應收款大幅下降。

　　售後服務網絡完善提升産品競爭力。在市場競爭加劇、産銷大幅增長的情況，未來企業的競爭力更多的體現在産品的售後服務上。公司秉承“一切為了客戶，創造客戶價值”的服務理念，做出“服務工程師24小時待命，接到客戶需求2小時內到達現場，並在1天內將故障問題全處理”的服務承諾。在全球各地設有配件倉庫，形成了總部倉庫、區域中心倉庫、省級倉庫和地市級倉庫四位一體的配件供應保障體系，不斷提升産品的售後服務，提升了産品的市場競爭力。

　　海外市場銷售快速增長，國際化戰略步入收穫期。公司國際化戰略穩步推進，目前海外製造基地主要以印度、巴西子公司為主，三一印度公司2009年銷售額2000萬美元，2010年達到8000萬美元，今年預計為2億美元。三一巴西公司5月營業額突破1000萬美元，6月有望突破1500萬美元，2011年營業額預計超過1億美元。未來公司從全球經濟工業化進程中獲益，預計海外銷售佔比有望升至30%。

　　維持“買入-B”投資評級。按照最新股本攤薄計算，我們預計2011-2013年公司的EPS分別為1.25元、1.64元和2.08元。對應的動態市盈率分別為15倍、11倍、9倍，維持“買入-B”的投資評級。

　　風險提示。房地産與基建投資增速放緩抑制需求；緊縮政策導致資金面供給不足；鋼材及零部件價格上漲；未來出口復蘇低於預期。