何志成（農行總行大客戶部高級專員）

　　上半年最後一週，全球部分投資者在忐忑中抓住了風險資産的反彈機會，凡是敢於做多股市和非美貨幣的，都有了一定的收穫。

　　6月29日，在大規模的抗議聲中，希臘議會以微弱多數通過了政府中期緊縮計劃，這是為了獲得歐盟及國際貨幣基金組織的救援貸款。日前，德國和法國已經提出對希臘中長期貸款到期後的展期計劃，避免其出現巨大到期債務的清償困難。目前希臘有3400億歐元的債務在身，僅利息負擔每年就是170億歐元左右，而希臘今年的經濟增長預計為負的4%左右，如果考慮到未來被逼出售能夠産生GDP的國有資産，明年的經濟增長可能會更低。因此可以斷定，希臘是沒有能力還錢的，希臘的債務只能靠借給它錢的人替它“倒債”。歐債危機不是被化解，而是被掩蓋。

　　市場通常是不看很長遠的，本週市場沉浸在“意外之喜”撲面而來的歡樂中，股市和非美貨幣都獲得“好收成”。這種情緒短線還將左右市場，風險偏好情緒會在下周繼續推升非美貨幣、股市等風險資産。但是，下周後半段的情況很可能逆轉，包括美債危機等風險因素可能會被炒作，歐洲銀行業壓力測試的結果也很重要，何況我們現在還沒有看到解決希臘債務危機最重要的法案獲通過，這一法案是希臘向全球投資者出售其能夠盈利的國有資産。對於出售資産還債，我想，希臘人民和議員是不會同意的。

　　本週末，希臘議會將討論出售國有資産的法案，能否通過很關鍵。而我認為，即使獲通過，那也是個“釣魚”法案——先把債權人套進來再説。當然，如果希臘議會真的同意出賣資産還債，那對全世界一定是好消息，不僅現在所有的債權人都盯著拿到希臘所有能夠賺錢的資産，更由於大量的資産交易將産生巨大的流動性，給股市帶來進一步上漲的豐富題材。我對希臘是否能夠真正還債持懷疑態度，但希望希臘債務危機不要成為全球的麻煩，尤其是不要影響中國股市。

　　最近，上證綜指在2610點附近見底，隨後展開力度較大的反彈。究其原因，除了國際環境沒有惡化之外，我國宏觀經濟環境有可能出現微調前景的預期強化至為關鍵。為了防範滯脹風險，央行近期非常謹慎，雖然各路經濟學家堅持主張立即加息，但是6月份卻不見動靜。

　　從剛剛公佈的PMI數據看，6月經濟進一步下滑，而且幅度不小，社會資金面越來越緊，繼續緊縮對實體經濟的負面作用很大。最主要的信號是溫總理在英國《金融時報》上撰文表示，上調調控通脹目標，不一味地死守4%，2011年的CPI目標初步明確在5%，並堅信6月份通脹壓力會發出見頂信號。溫總理還明確指出，中國將限制價格上漲作為宏觀經濟調控的首要任務，並推出了一套有針對性的政策，這些政策已經奏效。一句“已經奏效”，加上調調控通脹目標到5%，而且有信心完成，説明政府對未來宏觀政策已經有微調或曰放慢節奏的打算和經濟基礎條件。這才是股市反彈的真正動力。

　　我相信，對宏觀調控繼續從緊的擔憂，已經成為有影響力的輿論環境，央行和政府高層會充分考慮。6月CPI數據公佈前後應該會有一次加息，隨後轉為觀望。中國股市目前是給點陽光就燦爛，有一點利好萌芽就反彈。但不要忘記，這僅僅是反彈，是在鑄就一個長週期的底部。由於是築底，反彈幅度不可能很高。我堅持自己的判斷：7月底前中國股市會維持震蕩市，有反彈也屬於超跌反彈。現在底部區域被政策改變預期抬高了，但短線頂部已經不遠。

　　下周中國股市應該階段性見頂，上證綜指頂部位置大約在2820點附近，隨後展開回調，考驗2700點一線的支撐力度。是否會跌更深，取決於國際環境和中國宏觀政策微調預期是否深化，還要看6月CPI走勢。目前農業銀行預測6月CPI增速會達到6.4%，這是個極限數字。如果超過，不僅要加息，還要提高準備金，資金面將更緊，經濟下滑趨勢將更明顯，上證綜指也可能跌破2700點，直達2550點一線。如果CPI增速只有6%多一點點，説明物價上漲趨勢有可能得到控制，7月CPI會回落，加息是最後一隻靴子落地，上證綜指將從2700點向上反彈。至於能不能突破2820點，要看宏觀經濟政策發出明確的微調信號，那要等待7月底甚至8月初了。