目前滬深300指數成分股的市盈率與市現率中位數之間的差距顯著擴大。我們認為上述差異可能是上市公司盈利質量總體上有所下降的信號。而在貨幣趨緊、市場擴容的大背景下，上市公司通過盈餘管理提振短期業績，以達到增發融資的目的；之後再利用增發融資所得的資金，填補盈餘管理的漏洞，乃至展開新一輪的盈餘管理———增發融資循環的做法難度顯著增加。

　　因此，除非政策面出現重大變化，否則多數上市公司未來一段時期出現業績同比增速放緩甚至同比下降是大概率事件，畢竟盈餘管理帶來的業績“穩定增長”難以長期持續。當然，我們認為在目前市場環境下，業績、財務狀況和估值水平等價值分析要素對市場走勢的影響仍然較弱。

　　以下是對滬深300指數主要行業下半年業績表現或投資或投機機會的點評。

　　●金融行業

　　銀行：雖然上市商業銀行2011年一季度的財務數據十分搶眼，但進入2011年中期，隨著地方融資平臺問題逐漸暴露，銀行業的潛在風險也開始顯現。由於各商業銀行在貸款分類的風險評估方面有較大自主性，因此，投資者很難從定期報告當中看出其資産的真實質量。不過，即使不良資産問題並未在下半年爆發，由於資金成本的提升（負利率狀況持續引發“存款搬家”，導致銀行不得不通過成本更高的理財産品吸收資金）以及貸款規模增速下降，預計上市商業銀行過去一段時期業績快速增長的勢頭難以持續。此外，銀行資本金缺口帶來的融資需求也將對市場構成壓力。總體上看，我們仍然維持年報的觀點，即2011年銀行業投資和投機機會都較為缺乏。

　　證券：正如我們年報所預期的，進入2011年以後，證券行業的業績隨著凈佣金率的整體下滑和成交額的減少而繼續下降。此外，一級市場的急劇降溫則對投行和直投業務形成重大衝擊，導致行業未來的盈利狀況可能進一步惡化。雖然融資融券業務規模的擴張可以形成一定的補償，但難以根本上扭轉盈利能力下降的局面。我們在年報當中認為，該行業2011年的投機機會較為豐富。不過由於上半年市場環境稍弱于預期，上述投機機會（如轉融通、新三板等）的不確定性也在增加，導致政策投機的風險相應加大。除非下半年政策或市場環境發生重大的變化，否則該行業投資和投機機會都較為缺乏。

　　保險：我們在之前的“貨幣收緊對滬深300指數各行業影響”（一）當中，認為市場流行的“加息利好保險行業”的觀點值得推敲。在當前貨幣收緊的環境下，來自銀行理財産品的強勢競爭很可能顯著推升該行業的資金成本，而其投資組合的未來表現則有較大的不確定性，導致該行業的投資吸引力較為缺乏。不過目前該行業上市公司相對H股較大幅度的折價，可能是其下半年一些投機機會的來源（尤其是在國際板的推出預期增強的情況下）。

　　●房地産行業

　　我們仍堅持年報的觀點，即房地産行業上市公司當前的現金流狀況在2011年難以維持。迫於行業現金流的潛在危機對銀行體系的壓力，預計2011年監管部門放行地産股增發融資是大概率事件，而保障房建設則提供了一個很好的臺階。2011年下半年，該行業可能出現增發融資前拉抬股價的投機機會。從投資角度看，由於房地産行業的市場結構短期難以出現顯著的改變，其投資價值仍然缺乏。

　　●能源行業

　　我們年報當中提到“相對看好能源行業”。不過，上半年該行業的強勢表現、目前國內嚴峻的通脹形勢、以及其下游發電行業面臨的財務困境，使該行業當前的投資吸引力與年初相比有所削弱。當然，從相對估值的角度看，該行業仍然是較好的選擇，其中一些質地較好且估值合理的上市公司，可以作為Alpha策略的備選對象。

　　●資源類行業

　　有色金屬行業，尤其是其中具有稀土、“礦業”等概念的上市公司，無疑是上半年市場炒作的熱點，與去年中小市值上市公司的炒作有一些相似之處。由於此類公司市值遠遠脫離其本身價值，並且我們無法預期該板塊非理性炒作的程度和持續的時間，因此難以給出投機方面的建議。從投資價值的角度看，持有商品期貨多頭與持有該行業上市公司股票相比，可能是更好的選擇。

　　對於鋼鐵行業，年報提到的行業內部並購重組的潛在投機機會，上半年當中已經較大程度上釋放。而該行業産能過剩以及沉重的財務負擔等問題則有惡化的趨勢，預計下半年行業投資和投機的吸引力均較為缺乏。唯一的投機機會，可能來自部分公司增發融資前維持股價的動機；但綜合各方面因素看，其吸引力似乎不如具有相似機會的房地産行業。

　　農林牧漁類估值泡沫嚴重，建議回避。

　　（廣發期貨 劉繼超 編輯 梁偉）