時隔三年，北京盛通印刷股份有限公司(下稱“盛通股份”)IPO申請終於在今年5月25日獲得證監會批准，二次過會成功。然而，有媒體指出，盛通股份流動負債過高，股權結構單一，公司未來發展難言樂觀。

　　流動負債過億元資金緊張

　　根據盛通股份的招股説明書，2008年-2010年，母公司資産負債率分別為60.89%、58.89%、63.06%，流動比率分別為0.69、0.75、0.64，速動比率分別為0.44、0.47、0.45。流動比率是指流動資産總額和流動負債總額之比，一般來講，流動比率小于1，説明企業資金流動性差。速動比率則用來衡量企業流動資産中可以立即變現用於償還流動負債的能力，當企業的速動比率小于0.5時，則認為其資金流動性差。由此可見，盛通股份資金流動性差，流動負債過高。盛通股份自己也承認，公司的償債能力可能會有一定的風險。

　　盛通印刷本次計劃募集資金24612.00萬元，而2008年-2010年其流動負債卻一直在億元之上，且逐年遞增，2010年更是達到了3.28億元。截至 2010年 12月 31日，盛通股份流動負債佔負債總額的比例為87.84%。據業內人士指出，流動負債率如此高的公司，短期償債能力不會提高，資金難免緊張。

　　家族企業上市為“圈錢”？

　　根據盛通股份招股説明書，公司共有七大股東。其中6位自然人股東栗延秋、賈春琳、賈則平、賈子裕、賈子成和董穎均為賈氏家族成員。公司發起人股東之一賈冬臨與賈春琳為兄弟關係，賈冬臨生前與栗延秋為夫妻關係，栗延秋與賈子裕、賈子成為母子關係，賈則平與賈春琳為父子關係，賈春琳與董穎為夫妻關係。賈氏家族六大股東合計持有公司90.91%的股份。

　　而海恒投資作為盛通股份七大股東之一，只持有公司9.09%的股份，與其他自然人股東之間不存在關聯關係。

　　盛通股份如此濃烈的家族氣氛，不禁讓人想起之前過會不久的九牧王。九牧王持股的四家機構均來自九牧王實際控制人的姻親。九牧王創始人林聰穎路演前夕被曝出叔侄股權糾紛，這讓國內著名男裝西褲品牌九牧王很“受傷”。九牧王的家族色彩過濃，北京大學光華管理學院戰略管理系教授高程德曾表示，兄弟姐妹或親戚間共同組建企業，在創業初期能以此降低內部管理的信用成本和外部交易成本，但由於各成員在能力、投入等方面都不好定位，這種股權不清晰的狀態很容易在企業做大後引發各方的利益之爭。

　　招股書中披露，募投項目共需24612.00萬元，超募部分將用於補充公司流動資金。盛通印刷作為中小型企業上市，募集資金額度較小，而其項目建設資金和流動負債都高達上億元，募資去向説法存在矛盾之處。有投資者認為，盛通股份90.91%的股權均為賈家人持有，家族企業上市，“圈錢”味道過濃。

　　主業成本比重高存較大波動風險

　　盛通股份不僅僅只是資金緊張、償債能力較低，成本風險似乎也不容小覷。

　　根據招股書，盛通股份的紙張成本佔生産成本的比重分別為63.73%、61.29%、62.56%。我國紙張的原材料主要為進口商品紙漿和進口廢紙，一旦進口商品紙漿和進口廢紙的採購價格出現波動，可能造成紙張價格的大幅波動。

　　在全球範圍內能源價格上漲的情況下，原材料成本的提高，倘若一時無法把成本向下游傳遞，盛通印刷的毛利率將會受到巨大影響。加之盛通股份負債過高，流動資金一旦出現問題，風險不言而喻。