工銀國際 盧啟邦

　　中國聯塑集團(“聯塑”)于1996 年成立，是中國最大塑料管道及管件生産商，市場佔有率約為11%。2010 年在強勁需求和産品價格大幅回升帶動下，聯塑盈利同比大幅增長75.8%。預料未來市場對公司塑料管道産品需求持續強勁。主要盈利增長動力包括保障性住房建設和水利改革。公司也積極擴大産能把握需求增長的機遇。我們認為聯塑現價對應11.6 倍11 年預計市盈率估值並不昂貴，首予“買入”評級，目標價7.70 港元，較現價有21%上升空間。

　　未來塑料管道需求殷切。根據美信諮詢的統計，2005-10 年塑料管道産品需求年均增長25.5%，預料2010-2015 年年均增長12.7%。需求迅速增長主要由於1)中國城鎮化比率上升，2)保障性住房建設工程，3)水利改革，4)南水北調計劃，及5)中低壓管道網絡逐漸以塑料管道取代鋼鐵管道。

　　快速擴大産能。聯塑現時在全國9 個省共設有12 家生産基地，年産能總計115 萬噸。現時公司近七成收入來自中國南部。公司計劃增加中國其他地區的銷售，尤其是中部和北部。烏魯木齊和陜西新廠房正在興建中，預料可分別於2011 和2012 年投産。公司預計年産能于2011 年達到152 萬噸，2012 年達到185 萬噸。

　　估值和評級。根據我們的盈測，聯塑11 年市盈率為11.6 倍。我們定立聯塑目標價7.70 港元，相當於14.0 倍11 年預計市盈率，相信可反映公司亮麗的盈利前景。因此我們首予聯塑“買入”評級。

　　　主要風險。(1)聚氯乙烯和聚乙烯價格急升；(2)中國固定資産投資和房地産投資放緩；(3)水利工程項目延遲上馬；(4)零散的塑料管道市場競爭加劇。