　　崔歷蘇格蘭皇家銀行首席中國經濟學家

　　中國地方政府相關債務的最新數據顯示大部分債務由政府直接承擔或擔保，通過地方融資平臺的佔比不到一半，小于之前的市場估計。由於政府的總體資産負債情況良好，將有助於這部分債務的償還和清理。

　　但是，報告亦突出了中國公共財政的結構性弱點。地方政府財政支出和融資應納入預算體系。由於地方政府可能需要在未來幾年的大規模公共和社會投資中承擔重要責任，有效監控地方政府支出規模和負債可持續性對控制宏觀金融風險將非常關鍵。

　　中國國家審計署公佈了中國的公共債務，包括迄今為止最詳盡的地方政府債務細分。根據審計署的報告，截至2010年底，地方政府債務(含省、市、縣級政府所舉債務)為10.7萬億元人民幣(佔GDP的27%)。包括地方政府債務在內，中國政府債務佔GDP的比重約為45%。更多詳情如下：

　　政府明確承擔償還責任或擔保責任的債務約為9萬億元人民幣(佔全部債務的84%)。剩餘的部分可能屬於隱性擔保債務。大部分地方政府融資平臺債務(平臺債)——約佔全部債務的46%——由政府明確承擔擔保責任。

　　全部地方政府債務中約8.5萬億元人民幣為銀行貸款，其餘的為債券發行和其他融資形式。

　　抗週期性支出引發大幅舉債——近半債務都是在2009和2010年間政府實施經濟刺激方案時所舉。上一次債務高速增長的時期是亞洲金融危機後的1998年。

　　大約40%的債務需要在2011年和2012年期間償還，而剩餘的部分期限較長。我們估計平均還債期限大約為3-4年。

　　與之前市場對該債務的估計相比

　　地方政府債務規模和銀行敞口的幅度與早先估計大體一致。

　　政府明確擔保債務的佔比整體上高於早先的估計。地方政府直接舉債佔全部債務的大約25%。平臺債佔地方政府債務的不足一半，且政府對於大部分平臺債負有還款責任或擔保責任。

　　償還期比之前估計相對分散，平均年限稍長。早先估計大部分債務需要在2012和2013年期間償還，也就是説平均期限還有1-2年。我們估計平均期限將超過3年，因為大約30%的債務要到2016年以後才須償還。

　　以賣地收入作為還債擔保的債務佔全部債務的25%。

　　我們仍保持之前對目前中國經濟中蘊含的總體金融風險的看法，請參見中國觀察 | 中國銀行業與增長。超過80%的地方相關債務列入政府債務和政府擔保債務的結論相對降低了大幅違約的信用風險。當前政府總體資産負債表良好，現金流充裕。儘管個別違約事件可能出現，發生大範圍公共債務違約的概率較小。

　　同時，報告也將中國公共財政的結構性弱點擺上前臺。當前，近半地方政府支出依賴中央政府的轉移支付。對於任何缺口，地方政府需要自行籌集。地方政府預算外的融資和支出相當普遍。雖然當前政府總體規模可控，未來幾年的大規模公共和社會投資和支出中(例如保障房建設)地方繼續融資的需求仍很大。應將所有地方政府支出和融資納入預算，並引入以市場為主導的機制(例如有充分監控和評級的市政債)，從而監控地方支出和公共債務發展，並避免風險在銀行的過渡集中。