國浩資本謝煥文

　　事件:雖然美國樓市疲弱，本行仍重申對創科的正面看法。

　　過去1個月，創科的股價在9.31元至9.58元之間維持上落格局。本行相信這是由於市場對公司美國業務的前景出現分歧。從宏觀角度而言，美國5月份的新屋銷售出現下跌，這是3個月來首次回落。若從公司的自身角度分析，創科透過創新産品去增加市場份額的策略未有變樣。媒體報導指管理層對今年聖誕節的銷售保持樂觀。本行透過行業渠道所得消息亦指出創科未來3個月的銷售增長勢頭仍維持強勁。本行重申看好創科，主要因為我們相信公司的盈利增長繫於其市場份額的擴張及毛利率的改善。

　　根據行業訊息顯示，在美國樓市市場疲弱下，創科主要透過産品創新來增加市場份額。當中一個突出例子是鋰離子充電電動工具。創科于2009年推出相關産品，較競爭對手如StanleyBeck&Decker快上接近1年。本行相信創科將藉此獲得先行優勢，因大部份投資者傾向買入能配合手上電池的新産品。

　　新産品對於公司的毛利率相當重要。由於産品上架後價格基本上已經見頂，推出新産品是減輕成本升溫壓力的重要手段。管理層預期公司2011年能推出300款新産品，佔全年營業額約30%。

　　管理層表示2011年首4個月營業額增長符合其預期。與2010年相比，他們有信心公司2011年營業額增速應該高於2010年。本行對此採取保守態度，假設公司全年營業額按年增長10%，與2010年增速相當。

　　假設推出新産品推動2012年營業額繼續增長10%，而公司持續受惠于開支縮減，經營利潤率于2011年擴張至6.9%，及于2012年擴張至7.3%，本行預計公司2011年每股盈利0.89元，2012年每股盈利1.10元，兩年每股盈利複合增長率達36%。

　　公司現價相當於10.3倍2011年市盈率，8.4倍2012年市盈率，本行認為其價值被低估，因其盈利增速前景可觀。維持對創科實業的買入評級，6個月目標價13.5元，相當於15倍2011年市盈率。

　　關鍵下行風險包括美國經濟復蘇遜於預期，以及未能轉嫁原材料成本及勞工成本。