國浩資本：創科實業盈利增速前景可觀

國浩資本 謝煥文

　　事件:創科實業公佈2010年核心盈利9.48億元，按年增長93.1%。

　　創科實業公佈2010年純利達7.40億元，按年上升50.7%，每股盈利0.46元。剔除一次性項目，公司核心盈利9.48億元，按年增長93.1%至9.48億元(每股核心盈利0.59元)，較市場預期高。公司建議派發末期股息每股0.0625元，全年股息派發比率大致維持于22%。

　　2010年，創科推出新産品，推動營業額按年增長10.0%至263億元。新産品貢獻了全年營業額的三分之一。儘管原材料成本與勞工成本上升，2010年創科實業毛利率依然擴張了0.9個百分點至32.2%。管理層將此歸功於産品增值工程及成本控制得宜。

　　2010年，市場推廣及行政開支佔營業的費用率下降0.8個百分點至26.9%，經營杠桿上升推動核心經營利潤增長54.4%至15.1億元。核心經營利潤率從4.0%上升至5.7%，主要受惠于開支縮減。展望將來，創科重整德國電力工具的製造業務，其生産工序逐漸轉移至捷克及中國工廠，這將進一步提升公司的盈利能力。

　　上述的一次性項目主要是全年計提2.08億元的撥備，管理層表明未來不需要作出進一步的撥備。

　　本行認為2011年創科實業的經營環境將改善，主要由於美國經濟活動加速。本行與主要經營美國業務的出口商討論，他們大都感覺到市場需求上升。從行業渠道所得的資訊顯示，創科的銷售訂單增長理想。

　　管理層説2011年首兩個月營業額增長符合其預期。與2010年相比，他們有信心公司2011年營業額增速應該高於2010年。本行對此採取保守態度，假設公司全年營業額按年增長10%，與2010年增速相當。

　　假設推出新産品推動2012年營業額繼續增長10%，而公司持續受惠于開支縮減，經營利潤率于2011年擴張至6.9%，及于2012年擴張至7.3%，本行預計公司2011年每股盈利0.9元，2012年每股盈利1.1元，兩年每股盈利複合增長率達36%。公司現價相當於10.8倍2011年市盈率，8.8倍2012年市盈率，本行認為其價值被低估，因其盈利增速前景可觀。

　　關鍵下行風險包括美國經濟復蘇遜於預期，以及未能轉嫁原材料成本及勞工成本。

　　維持對創科實業的買入評級，6個月目標價調至13.5元，相當於15倍2011年市盈率。