工銀國際 鄭元匡

　　我們首予中聯重科“買入”評級，目標價18.8 港元，對應15.3 倍11 年預計市盈率，較現價有26%上升空間。我們看好中聯重科1)在混凝土機械和起重機械市場的領導地位，2)積極擴大産品組合尋求可觀的收入增長空間，拓展穩步發展的市場(環衛機械和塔式起重機)。

　　混凝土機械和起重機械的領先製造商。中聯重科在混凝土機械和起重機械市場排第二，業務獲中央政府支持。混凝土機械和起重機械市場貢獻中聯重科70%收入，我們預期中短期內活躍基建和保障性住房建設將帶動強勁增長。公司積極並購和擴大國內外銷售網絡，加上強大的研發能力，我們相信公司可保持領先地位。整體上我們預期公司11 年收入同比增長高達47.6%，毛利率達31.0%。

　　積極擴大産品組合推動增長。我們看好中聯重科的積極擴大産品組合的策略。公司不高速擴張激烈競爭的市場，選擇積極滲入競爭較少的環衛市場(預計11 年收入同比增長65%)和塔式起重機市場，透過廣大的銷售網絡爭取市場佔有率。此外，公司審慎地進入挖掘機市場，我們認為此舉可避免短期內若爆發價格戰對利潤的影響。整體上，我們認為公司的擴張策略可支持中期收入強勁增長。

　　估值和評級。我們基於折現現金流預測定立中聯重科目標價18.8 港元，相當於15.3 倍11 年預計市盈率。我們認為中聯重科現估值12.1 倍11年預計市盈率並不昂貴。此外，中聯重科現價低於過去一年平均預計盈率12.5 倍，相信下跌風險不大。我們預期下半年宏觀調控放鬆和保障性住房開工可以在短期內刺激中聯重科股價上升，相信在行業上升週期下中聯重科估值可升至過往平均預計盈率之上。

　　　主要風險。1)下半年加大宏觀調控力度，2)下半年液壓零件供應短缺，3)鋼價急升。