楊穎樺；張宇

　　6月28日，東北證券(000686.SZ)董事會公告稱，同意公司向東證融通投資管理有限公司增資1億元，以增強全資直投子公司的資本實力。

　　巧婦難為無米之炊，這正是當下銜枚疾進的券商直投業務寫照。如何早日擺脫行業面臨的束縛，似已顯露出一絲亮光。

　　直投試點三年半規模長不大

　　“三年多前，我們成立時自有資金規模是10個億，而同期的民營投資機構規模也就幾個億，但現在我們還是這個規模，其他機構通過募集資金，管理規模已達數十億甚至近百億，差距越來越大，券商直投要成為PE行業中建設性作用的組成部分，還要繼續擴大資金來源，否則很難進一步發展。”國信弘盛副總經理兼投資總監黃暉的鬱悶，也是眾多券商直投面臨的資本焦慮。

　　目前，有30家券商獲得直投業務資格，並通過設立直投子公司開展業務。

　　但是，招商證券的研究顯示，按自有資金不超過證券公司凈資本15%的標準計算，最大直投資金額度總值為406.42億元，直投子公司註冊資本總計210.6億元；最大投資規模均值為14.74億元，直投子公司註冊資本均值7.85億元，僅相當於中小規模PE/VC的籌資額。

　　這給券商發展直投帶來束縛。

　　例如國信弘盛，迄今共投資27個項目，總投資規模6.6億元，儘管陽普醫療、金龍機電、鋼研高鈉、三川股份、長盈精密、佳隆股份、中海達、騰邦票務、維爾利、張化機等10個項目已上市，但均處於禁售期，而這已接近其投資上限。

　　“目前我們的資本金絕大部分已完成投資，且現在PE投資的估值偏高，所以放緩投資節奏。”黃暉指出。

　　近日舉行的券商直投業務內部研討會上，多家券商直投人士一致呼籲：拓寬資金渠道來源，開放券商參與股權投資基金業務。

　　記者從上述會議了解到，中金旗下佳成投資已獲批並正籌備首家設立股權投資基金，名稱是“中金佳泰産業整合基金”，證監會批准的募集規模為50億元，資金來源包括銀行、保險公司、大型企業及民企等。

　　目前，該公司的項目團隊正積極尋找合適項目投資。投資領域重點是消費類、教育、醫療、金融等與中國經濟保持高速增長的關聯行業。

　　試水股權投資拷問券商

　　儘管券商設立股權投資基金可能放開，但涉及直投從自營轉管理的適應問題。

　　首先是自營資金規模，“VC/PE基金採取分階段出資、獲利即返還LP的方式，資金的利用效率比直投滾動使用資金的方式要低，我認為券商直投不必在資金規模上與VC/PE盲目看齊。30億-50億元算是券商比較合適的管理規模。券商直投運用自營資金也有優勢，比如有能力參與資金規模特別大的項目，PE基金受風控和募資條款的限制，單個項目的投入規模有限。”投中集團首席分析師李瑋棟指出。

　　“基金管理業務的開展，必然快速擴大投資規模，對直投公司的團隊規模和團隊能力將有更高要求，同時管理和投資的風險會相應放大，所以直投公司應逐步設立與自身團隊能力相適應的基金規模，避免因盲目擴張引發投資風險和管理風險。”黃暉指出。

　　其次是如何控制投資週期與選擇適合投資者的問題。

　　“未來開展股權投資基金，從行業角度看，應加強教育，培育更多的合格投資者，以滿足股權投資基金市場發展的需要；從券商直投而言，選擇合格投資人後，對於投資期限應有較嚴格的控制措施，對項目投資退出的選擇更需要把握好退出時點，這是我們需要提高的專業能力。”海通開元總裁、海通創新資本董事長張向陽指出。

　　投資者與券商直投的共同理念分享也是重點，“首先是做好對LP的選擇——投資理念、風控和風險承受能力一致的投資者，因為投資者的選擇適合與否直接決定管理基金的運作成效。其次是與投資者做好溝通。”黃暉指出。

　　部分券商已開始行動，例如國信弘盛正和個別省探討合作設立地方産業基金併合作成立基金管理公司。