寶城期貨 程小勇

　　上週五，滬銅強勁衝高，LME三個月銅價也保持漲勢。歷史上看，銅價持續上漲存在“一基礎、一條件”，目前“一基礎”即實體經濟增長有所動搖，而“一條件”即充裕的流動性逐漸減弱，因而銅價階段性弱勢難扭轉，資金短線行為導致銅價或出現“假突破”。

　　中國企業補庫預期過於樂觀

　　6月17日當周，LME銅庫存一度回落至47萬噸附近，而進入24日當周銅庫存再度攀升，但缺乏持續上升的勢頭。上期所銅庫存在6月24日當周降至8萬噸左右，這引發市場對國內完成去庫存化並啟動補庫活動的樂觀預期，然而此預期過於樂觀，下游企業實際上還面臨諸多困難。

　　首先，庫存壓力持續。LME銅庫存並沒有明顯下降的趨勢，加上中國40萬噸的隱性庫存和國際機構操縱的100多萬噸的隱性庫存，全球銅庫存足夠全球兩周的消費。

　　其次，現貨市場銅貨源充足，但是伴隨保稅區銅流入市場，進口銅持貨商不惜大幅貼水以高位換現。15日當周，上海電解銅現貨報價貼水200元/噸到貼水50元/噸，而儘管上周上海銅現貨再度升水，但是下游按需採購導致升水難以進一步擴大。

　　再次，下游銅材加工行業開工率未來一至兩個月恐將下滑，下游對銅的採購將進一步減弱。一方面，中國工業減速勢頭還未止步，繼5月份工業增加值減速後，匯豐公佈的中國6月份製造業PMI降至擴張和收縮的分水嶺，至50.1，製造業近乎停止擴張。另一方面，進入夏季，再加上“電荒”和“資金荒”，下游行業開工率會明顯下降。

　　最後，下游終端消費行業冷熱不均，企業補庫活動難以與去年同期媲美，銅進口大幅回升的預期可能落空。銅在汽車製造業的消費在逐步走弱。家電行業下半年難以延續上半年的強勁勢頭，因空調能耗補貼6月底到期和外需疲軟。目前唯一比較看好的還是電力行業，但是電網改造在夏季因室外高溫工程進度也將放緩。

　　宏觀環境壓力未能緩解

　　目前宏觀環境進一步弱化，引領此輪經濟復蘇的引擎——工業製造業似乎在熄火，全球多個國家和地區的製造業PMI都出現了不同程度的回落，特別是匯豐公佈的中國6月份製造業PMI降至50.1，臨近枯榮分水嶺的水平暗示中國工業製造業擴張近乎停滯。

　　而新興經濟體主動掀起新一輪緊縮高潮，發達經濟體被動緊縮，流動性壓力漸行漸近，此前氾濫的流動性導致商品的泡沫難以為繼。6月中上旬，巴西、韓國和智利等國重啟加息利器。歐洲央行表示必須高度警惕未來歐元區可能出現的物價穩定風險，並暗示7月份加息；英國央行可能被迫於2011年晚些時候加息；澳大利亞央行表示由於通脹可能逐步上行，央行未來仍有必要加息。

　　債務危機擴散風險攀升，希臘民眾紛紛從銀行提取存款，今年首季希臘銀行月度存款支取金額達到15億至20億歐元。歐洲各國對希臘借款人有較大風險敞口的銀行和機構也開始採取行動，儘量抽離資金。

　　結論

　　總之，在“內憂”(加息預期和經濟減速)和“外患”(全球經濟增速放緩和歐美債務風險攀升)的雙重背景下，銅價上漲的基礎動搖，而美聯儲QE3預期落空，下游企業儘管訂單良好但資金緊張導致開工不足，中國企業補庫預期可能落空，銅價受資金短線行為抗跌拉升，但是還不具備持續性反彈的動能。