年屆50的張化橋捨棄證券行業的高薪和外資投行的影響力，決意開始一段新的“小而浪漫”的小額信貸業征程時，似乎沒有什麼能夠阻擋他的行動、妨礙他的信心。

　　6月的一天，這位原瑞銀證券中國區副總經理，著名的證券分析師作出了一個輕鬆的決定：出任廣州萬惠小額貸款公司董事長。

　　就在他作出決定的時刻，在央行連續加息和提高存款準備金率的緊縮政策之下，他觀察了17年的A股市場一跌再跌，接近了2600點；房地産調控之劍依然高懸；中小企業遭遇比2008年更嚴重的困難、有著嚴重的資金饑渴；信貸規模控制、銀行間資金緊張且價高、市場和民間的借貸利率高企。

　　“這幾年股市沒戲”

　　和17年前他捨棄央行和大學講師的工作，投入到風起雲涌的證券行業一樣，他再次選擇了做時代的弄潮兒，投身於小額信貸這一在他看來“既賺錢又積德”的行業。

　　當本報記者6月17日晚在北京金融街威斯汀他所下榻的酒店餐廳裏見到他時，他仍然保持著數年前出現在媒體上“敢言”的形象，投資銀行家打扮、戴著眼鏡、學者風範、講話時瞪大眼睛看著你，聲音不大但非常有力、笑聲像孩童、語調抑揚頓挫、嚴肅而具有批判性。

　　17年前他的選擇使他趕上了中國證券市場高速發展和大量中國公司海內外上市的美好時代。但今天這位連續5年榮登《機構投資者》最佳分析師的經濟學家似乎對中國股市失望了，甚至對他從事多年的證券分析職業産生了懷疑和否定，認為“有點滑稽”，甚至對中國今天的A股市場説了不少“難聽的話”和“更難聽的話”。

　　他的老東家瑞銀最近的一份中國A股策略報告也認為，在市場不能明確通脹形勢與地産投資這兩個問題之前，指數將維持弱勢，瑞銀將保持謹慎。

　　早在去年他就已經開始看空A股。2010年11月，張化橋的一個主題發言的題目就是：“未來幾年全球大牛市，中國除外”。

　　對市場的看空以外，更多的是對中國公司的失望。2002年，他發表質疑紅籌公司格林柯爾的報告，受到了格林柯爾的起訴；隨後，他對另一個紅籌公司歐亞農業的質疑也差點為其帶來另一場訴訟。

　　儘管近10年過去了，中國證券市場和中國公司類似事件依然不斷。最近爆出來的“研報門”事件和美國的中國概念股造假事件讓張化橋再一次印證了自己的一些觀點，他毫不客氣地説：“中國公司和股市很畸形，公司的高管們串通一氣，沒有多少人會主持正義；審計師、分析師、券商、地方政府等同流合污，大家都往市場上丟垃圾，最後的結果是估值水平越來越低。”

　　他甚至有些憤怒：“一個公司是否上市並不很重要。上市只是一個融資的渠道和分享成功的方式。很多的好公司不需要上市。相反，爛公司上了市只是害人而己：害股東和監管部門。”

　　“把注意力太投入在估值水平上，會忽略更重要的公司商業模式、前途和誠信。”他説。

　　“高利貸賺錢又積德”

　　任何人要想在我們正在經歷的特殊時代中扮演一種讓人印象深刻的角色，都有可能，但真正困難的是一個人在各個時段都能夠快速地理解變化——不但理解，而且適應，進而從理解演變為積極參與、最後略勝一籌。

　　緊縮政策以來，央行一直以數量型工具在調控，為了避免存量貸款成本的提高和海外熱錢流入，央行一直在避免加息。

　　張化橋認為貨幣政策的各種手段在效果上是完全相通的。他觀察到，雖然官方的基準利率沒有調整，但是市場利率早就調整了。他看到，不僅成千上萬的典當行、租賃公司、擔保公司、小貸公司和民間貸款機構的利率早就上浮了；就連國有銀行也去掉了利率優惠、抬高了利息上浮、添加了“貸款諮詢費”，而且信貸員的尋租行為也已經有所抬頭。

　　不久前，張化橋在寧波出差。當地一位做貸款生意的人問他：“我的高利貸生意不錯，年回報率在25%左右。但我聽説A股市場很便宜，我應該轉一部分錢投資股市嗎？”

　　張化橋笑答：“如果你能比較穩定地賺25%的年息，巴菲特都應該把錢分給你管。那25%的回報不光是可以，而是超級可以，如果你能取得那樣的回報，説明全國資金很緊，那麼資産的價格，包括股價一定會向下走。你為什麼要飛蛾撲火呢？”

　　“放高利貸的人是既賺錢又積德，我也是一個自私自利的人，我不是英雄，不是雷鋒，我就是一個生意人。”在6月17日的專訪中，張化橋反復向本報記者強調“不能把我描寫成雷鋒”。

　　他再次重申了自己的投資理念：“投資的最高境界是什麼？就是假定這個公司永遠上不了市、永遠無法退出，你都認為是一項聰明的、有利可圖的投資，那就是投資的最高境界了。小額貸款行業是我心目中的這樣的行業。它能賺錢，又能幫助中小企業、農民等在貸款上非常弱勢的群體。”

　　當記者問到張化橋為什麼不像胡祖六(專欄)等投行人士那樣提前退休進入PE行業時，他坦陳最近半年也研究了私募股權市場，發現機會很多，比他以前的想象多得多。

　　“特別是在那長期飽受歧視的中小企業群，投資機會很多。如果你不介意它們還沒有上市，而且很久甚至可能永遠都無法上市，你的選擇空間就更大。”張化橋説他的弟弟就是小企業主，他非常能理解他在這樣一個宏觀形勢下的困境。

　　當然他也沒有完全放棄他的老本行，他告訴本報記者他還會和朋友合辦一個小的投資公司，叫王朝投資公司，但是他的熱情在小額貸款行業。

　　關於證券投資，他否定了他的舊方法：“宏觀經濟數據很多，極少數有用，大多數沒用。我花了很多年的時間專門研究宏觀數據，但是我最終覺得它們與投資的關係不密切、不穩定、不中用。”

　　他在他那本《一個證券分析師的醒悟》中，如同巴菲特的老師、現代證券分析行業的開山鼻祖本傑明格雷厄姆那樣，開始對證券分析的作用産生了極大的懷疑。

　　在《一個證券分析師的醒悟》一書中，他開始提倡降低回報期望，控制貪慾，避免折騰，從而減少交易費用率。

　　關於他的投資公司，他會用自己的新的投資分析方法來做了：“如果是長期投資者，只需要瞇縫著眼睛，從遙遠的地方看看宏觀大趨勢即可，萬萬不可鑽進去，萬萬不可追求準確，不可研讀過分。我主張大家少看互聯網、少看報紙、少看研究報告。”

　　而選擇對中小企業、小微企業的支持，他認為股權投資是一方面，但是如果不打算退出，那麼信貸是最直接的。

　　張化橋認為，小額貸款不光是現在有市場，永遠都會有市場。即使在歐美和日本，它也很有市場。中小企業和農民根本上就是被大銀行冷落的。

　　“本人出身農民，略知一二。我從1983年來也一直幫弟弟做小生意。我發現，我們的銀行更願意做大生意，不願意做小的。他們的成本也太高了。專業銀行的工資水平遠遠高於我們小貸行業，不光是工資，還有那闊氣、奢華、浪費、冗員、低效率以及對股東的冷漠和對客戶的缺乏熱情。”他説。

　　小貸新兵

　　在金融街威斯汀，一見面，他就給本報記者講訴了一個美國藍領工人向街邊小額貸款公司借100美金請女朋友吃飯的“浪漫故事”，但僅僅幾天，這個100美元的利息是20美元。

　　他説這個故事非常打動他，在兩億多人口的美國，都有如此深入每個毛細血管的金融服務，他希望在中國，也是遍地有這樣的便利店似的小額信貸公司存在，每個人伸手就能獲得金融服務。

　　從去年底開始，他對國內小額貸款公司展開了調研。到今年4月，在他已經調研了60多家小額貸款公司的時候，他選擇加盟到了廣州萬穗小額貸款公司。

　　他對本報記者説那是他見到的最優秀的小額貸款公司。萬穗有37個信貸員，每個信貸員負責三個街道，每個信貸員對自己三條街道上的每個客戶都很熟悉。他們知道他們的客戶老婆叫什麼，小孩在上幾年級或者有沒有工作，他做什麼生意，生意怎麼樣。“這看上去是個笨辦法，但是打基礎和控制風險，必須這樣做。這是和其他小額貸款公司的重要區別。5年以後，很多小額貸款公司只是賺錢了，但是還是沒有管理小貸的能力，沒有平臺和隊伍，而萬穗則是有能力有隊伍的。”張化橋説。

　　他選擇萬穗的另一個重要原因是它真正在做“小額信貸”，單筆30萬以下。他看到很多其他小額貸款公司是在做大額貸款，利潤來得快，貸完了之後客戶經理就整天打麻將。

　　同時他非常認同該小額貸款公司的原董事長蔣曉勤，認為她是一個好的管理者，制度設計得很公平，有一個好的管理基礎。

　　蔣曉勤擁有28年國有大型商業銀行會計、信貸等部門工作經歷，在去萬穗小額貸款公司之前是交行佛山分行行長。“張化橋拍板非常快，來我們公司看的當天就拍板要合作。”萬穗小額貸款公司總裁于文對本報記者説。

　　2011年5月的一天半夜，廣州花都萬穗小額貸款公司原董事長蔣曉勤致電張化橋在香港的家，希望他代替自己擔任萬穗小額貸款公司的董事長。“我相信他來出任我們公司的董事長將更有利於我們公司的海外上市，或者説進入小額貸款控股公司然後海外上市。”蔣曉勤表示。

　　駿合集團副總裁、上海小額貸款公司協會副秘書長張磊説如果理念和價值觀吻合，他們也會像蔣曉勤那樣引進像張化橋這樣的專業人士來幫助公司發展。

　　張化橋表示，同意這個邀請，萬穗這個公司本身的規範是一個因素。原深發展副行長劉寶瑞此前離職去做小額貸款的事情也影響了他的決定。

　　在商業銀行界，劉寶瑞是目前投身小額貸款行業最高級別的資深從業人士。今年2月，中國金融國際投資公司宣佈委任前深發展副行長劉寶瑞為公司執行董事及行政總裁。該港股上市公司主要以在內地合營開展小額貸款業務和財務諮詢服務為主。據了解，張化橋個人在該公司也持有一定的股份。

　　業界人士分析，很有可能，張化橋會在內地考察多家業務規範、資本回報率較高的小額貸款公司裝進劉寶瑞所在的這家香港上市公司中。“我也曾經患得患失過，畢竟我要放棄國際投行這樣的高工資，但是最後還是下定決心了，還是想自己做點事。”張化橋坦言。

　　於是他不再在股市飛蛾撲火，而是選擇進入了小額貸款行業，成為這一“中國本世紀初最有前景的細分的金融市場”的一名新兵。

　　對這個行業的這一樂觀的概括是張化橋在五道口的一位師弟告訴本報記者的，這位不願透露姓名的業內人士也是從浸淫了10年的證券市場退出投身於小額貸款行業。

　　世界銀行國際金融公司中國項目開發中心副總經理賴金昌也肯定了這個行業的巨大發展前景：“任何一個經濟中都有信貸需求，不是所有的需求都是存款類機構來滿足，這是不可能的、也不應該這麼做的、也是有風險的；有一部分需求必須有非存款類的放貸機構來滿足，所以必須有非存款類放貸行業。”

　　此前一些投資人並不看好小額貸款行業的投資價值。倫敦城市大學全球 政 策 研 究 所 的 研 究 員MicheleGeraci曾表示，在現有制度體系內，中國的小額貸款公司無法給投資者、尤其是要求有較高的資本回報率的風險投資人帶來超額收益。

　　但和中國所有因為政策的放開而帶來發展的行業一樣，政策可能的空間會帶來溢價，所有進入這個行業的投資人和職業經理人都抱著對政策空間的樂觀所産生的信心，當然還有幫助小微企業和農民解決金融問題的理想主義。

　　張化橋便是其中之一，他堅信小額貸款目前面臨的資金來源問題，隨著行業的不斷健康發展，政策上會有進一步放開的可能，而且也會有其他的創新解決方法出現。

　　但也有聲音説，“在證券市場中忽悠慣了的人”不適合做傳統的、運用小貸技術細緻考察信貸風險的小額貸款行業。“這完全是兩個行業，兩種玩法，不同的理念和不同價值觀的人的不同選擇。他是做經濟分析研究的，和我們做的東西不是一碼事，他不一定能玩轉。”批評者説。

　　中國人民銀行研究生部黨組書記、部務委員會副主席、小額信貸研究專家焦瑾璞(專欄)則對本報記者表示：“這説明張化橋看好小額貸款公司的投資潛力，而且能幫助小額貸款公司插上資本的翅膀，是有利於微小企業和三農發展的事情，是有社會價值的事情。目前這塊的金融服務還是空白，需要更多的高水平的人投入到這個行業中來，我們應該表示歡迎。”

　　焦瑾璞是上世紀80年代後半期張化橋在央行的前同事，他們曾經一起住在北京北洼路的單身宿舍中。