本報記者 朱茵

　　□本報記者 朱茵

　　“下半年行情相對樂觀，預計將先下後上，先破後立。”6月23日長江證券召開的2011年中投資策略會上，該研究所認為，在經歷了快速的經濟下滑和小週期衰退之後，市場有望迎來涅磐之後的重生。

　　趨勢：涅槃之下才可重生

　　長江證券認為，儘管不能判斷現在是否就是市場的絕對底部，或者説絕對的反轉點已逐步顯現，但就整個下半年的行情來説，可以相對樂觀，並且能看到比現在要高很多的點位。但是如果想要獲得這樣的“重生”，在三季度之前仍需經歷一個快速的經濟下滑和小週期衰退的涅槃過程。

　　長江證券判斷目前經濟處於滯脹的格局之下，經濟已經開始運行到了一個經濟與價格同下的小週期衰退階段，並且這樣的一個週期運行階段的出現也是新行情啟動的必要條件。從宏觀經濟週期來説，目前處在滯脹後期階段，是一個生産向下、通脹高企及流動性處在底部的形態。而自2000年以來的過去三輪中國經濟週期來看，市場的底部均出現在小週期的衰退階段，也就是需要價格的趨勢性向下，而在衰退之後所出現的市場行情也往往具備持續性。

　　從微觀的庫存監控來看，儘管全社會的工業庫存仍處在被動補庫存的狀態，但是從行業層面的監控來看，對整體庫存具備領先性的偏終端需求的可選消費品行業，如交運設備、電子通訊設備等，均已經進入了主動去庫存的狀態，這預示著從5月開始全面的主動去庫存將在越來越多的行業中展開，這一方面表明在需求下滑的情況下，去庫存將伴隨著降價的局面出現，另一方面也從微觀上印證了經濟週期運行到了衰退的過程。

　　再從盈利週期的角度來看，歷史上三輪盈利週期的規律表明，當加工類的PPI價格超過了2.5%的臨界值時將在很大程度上抑制需求，從而開始壓制企業盈利的增長，而目前我們正在經歷的就是第四輪盈利週期中的這一過程，盈利的見底回升對於新行情的啟動至關重要。因而只有經歷一個短暫的衰退過程，才能夠消化目前盈利的不利價格因素。

　　另外，從政策週期的角度來看，財政和貨幣的政策組合對於宏觀經濟週期具有明顯的跟隨性，而每輪政策週期中，貨幣政策的放鬆又是對市場底部最敏感的因素，因此只有當看到價格約束在小週期衰退中得以緩解，才可能看到貨幣政策環比上的放鬆。從政策的角度來説，經濟與價格最後一次的回落也是行情重生的必須。

　　行情：先破後立 先下後上

　　長江證券對於市場趨勢下半年的判斷是：整體先下後上。但同時強調對於“先破後立”的趨勢判斷最重要的基礎依舊是庫存週期，也就是這輪去庫存行為可以得到完全的釋放，在這個過程中，政策的干擾是最大擔憂之處。如果政策短期突然放鬆，那麼原先的“睡美人”行情可能就會發生變化，可能僅僅能夠先存在短期的反彈行情，而更多的會迎來並不樂觀的走勢。

　　至於未來經濟拉動的動力以及可能具備的行業機會在哪？長江證券表示：對於經濟在消化價格過程中出現下降之後再次獲得新的動力的來源，主要有三個方面。其一，在經歷主動去庫存之後，企業盈利將逐漸恢復，在這樣狀態下，企業又會重新的進入補庫存的週期中，這種加大開工回補庫存的過程往往能夠帶動經濟的回升。其二，在2-4年的範疇內，保障房對地産上下游産業鏈的拉動不容忽視。其三，也是最主要的中長期經濟拉動點，是製造業投資對經濟的拉動，製造業投資同其他的投資分項不同，它更多的來源於民間資本的推動，因此回報率是觸發製造業投資最關鍵的點。在價格回落之後，工業企業的盈利水平將會逐漸開始回升，而房地産和信託産品等受到的打壓會使其ROE水平逐漸降低，這種“蹺蹺板”的效應會給製造業在中西部需求擴張的大背景下帶來新的機會。

　　長江證券特別表示，在整體的製造業內部，要區分的去看行業存在的不同機會。首先，對於産能過剩的行業來説，整體性的行業機會可能並不大，但是産業整合所帶來的行業內大公司做強的機會，可能會提供一條投資這些行業內大規模公司的方向。今年的水泥實際上所走過的正是這樣的一條道路。其次，對於那些製造業內産能尚不存在過剩的行業，中西部建設以及投資需求的擴張將會為這些行業帶來整體擴張的機會，故更加傾向於看好那些子行業中的小龍頭，其具備更高的成長性。