時富金融

　　新濠國際發展有限公司（00200.HK）通過持有在美上市的新濠博亞33.4%權益，在澳門經營核心的博彩業務。上周新濠博亞簽署股份交易協定，斥資3.60 億美元收購澳門大型博彩度假村星麗門的6 成權益。專案計畫最早于2015 年開幕營業，屆時提供至少300 張賭臺。星麗門地處發展潛力較大的路氹區，成為繼新濠天地後集團位於該地區第二個大型賭場經營項目。今明兩年，澳門銀河、金沙新專案陸續開業後，路氹人氣急升，若博彩營運商在此區域成功拿地、開發專案，均可在激烈競爭中獲得發展良機。

　　新濠國際專注發展澳門業務。過去幾年，集團還持有于東南亞專注角子機業務的EGT公司39.4%股權、于內地發展彩票業務的新濠環彩35.3%股權，及于內地擁有經營滑雪度假村的MCR28.7%股權。但目前這三項業務之權益均已于2009 年撇減至零，未來集團將專注發展澳門博彩相關業務。

　　新濠博亞在澳現有專案。新濠博亞透過全資附屬公司持有博彩專營權，已開展業務有：專注休閒低注碼市場的摩卡娛樂場（于澳八個地點設角子機1600 臺）；2007 年開幕位於氹仔優越地段、專注高注碼市場的新濠鋒博彩酒店（設有216 間豪華客房、252 臺賭桌、111 部角子機）；2009 年開幕位於路氹地區、旗艦綜合度假村新濠天地（400 張賭桌、1300 部博彩機、約2200 間客房、175000 平方尺購物中心、全球最大水上匯演）。

　　核心業務扭虧為盈。受惠危機後行業利潤大幅反彈，新濠鋒及新濠天地營運表現得以改善；新濠博亞2010 年第三季扭虧為盈，凈收入達1578 萬美元（2009 年同期虧損3950 萬美元）；第四季凈收入持續增長、2011 年首季凈收入依舊正面。核心業務持續增長，利好新濠國際整體業績表現。2010 年新濠國際應佔新濠博亞虧損大幅收窄，由2009 年虧損8.03 億港元大幅降至2010 年虧損1343 萬港元。

　　短期機遇與挑戰並存。我們認為澳門博彩業收入繼去年57%的高速增長後，預計2011年有望達到37%的增幅。與此同時，近期開業的澳門銀河度假村有助進一步提升路氹人氣；但路氹三大博彩營運商旗下三大度假村專案耗資規模相倣、各自彰顯其特有魅力的同時，也將導致競爭加劇，對集團利潤增長保持謹慎樂觀的態度。

　　　首次關注，給予增持評級。預計集團每股收益有望從2010年的-0.14港元上升至2011年0.11 港元。就6 月21 日收盤價計算，新濠國際當前市值88.24 億港元，相對新濠博亞33.4%股權對應當前市值155.81 億港元（1 美元=7.8 港元），折讓43%，而歷史平均折讓幅度為30%。給予12 個月目標價8.5 港元，較當前市價有19%上升空間。相信旗下博彩業務收入持續轉好，有利新濠國際股價繼續上行。