陳植

　　一邊是中俄天然氣談判漸入尾聲，一邊則是中國主權財富基金參與俄羅斯國企私有化進程悄然“提速”。

　　在俄羅斯最大商業銀行——儲蓄銀行(OAOSberbank)私有化招標尚未正式開啟前，一份聯邦儲備銀行5%股權出售提案已悄然擺上中國投資有限責任公司(China Investment Corp。，下稱：中投公司)股權投資部辦公桌。

　　“是協助儲蓄銀行私有化的投資銀行主動找到中投公司，希望他們參與投資。”知情人士透露，“雙方已有過初步的溝通。如果條件允許，將在近期討論股權收購事宜。”

　　第一大銀行的誘惑

　　按照俄羅斯《2011年至2013年聯邦財産私有化計劃》，未來三年俄羅斯政府通過減持10余家大型國企和國家銀行國有股權比例(即“私有化”)至50%加1股以上，換取1萬億盧布財政收入(約合359億美元)，以平衡財政預算。

　　目前俄羅斯中央銀行持有該行57.6%的股份，但前者計劃減持約7.6%股權，在保持對後者持股比例50%加1股的基礎上，成功套現近60億美元。為了加快儲蓄銀行私有化步伐，儲蓄銀行已邀請高盛、摩根士丹利、摩根大通、瑞信與一家俄羅斯本國投資銀行共同擔任財務顧問。

　　而上述國際投資銀行的首選目標，則是坐擁2000億美元投資額的中投公司。

　　投資銀行“精心準備”的兩份關於儲蓄銀行的盡職調查報告已經送至中投公司。一份由儲蓄銀行負責撰寫，主要介紹這家銀行資産質量與運營狀況；一份則是大型投資銀行負責撰寫，主要是對儲蓄銀行與工商銀行的財務數據進行全面細緻的對比，以凸顯前者在某些經營方面的“績效”。

　　“畢竟上述兩家銀行是俄羅斯與中國最大商業銀行，就市場份額與估值方面，有一定的借鑒性。”上述知情人士透露。

　　去年10月，中投公司副總經理汪建熙在莫斯科表示，隨著中投公司將注意力轉向新興市場，其可能購買俄羅斯出售的國有資産，能源、農業、金融和電力均在考慮之列。

　　今年3月，儲蓄銀行行長格列夫透露，去年該行凈利潤大幅增長達到1816億盧布(1美元約合28.5盧布)，不僅高於儲蓄銀行去年凈利潤1718億盧布的市場預測，甚至較2009年244億盧布增長逾6倍。在銀行經營收入方面，去年儲蓄銀行收入2060億盧布，同樣比2009年389億盧布高出近5倍。

　　在儲蓄銀行去年業績暴髮式增長的情況下，7.6%股權轉讓的標價同樣水漲船高——對比儲蓄銀行7.6%股權的60億美元估值，投資銀行準備向中投公司出售的5%股權，售價也達到近40億美元。

　　“不過，考慮到儲蓄銀行已在莫斯科交易所上市。按照國際慣例，最終的售股價格將參考PIPE模式，在俄羅斯聯邦銀行過去一段時間的股票加權價格基礎上，給予一定的折扣。”前述知情人士透露，“由於儲蓄銀行(Sberbank)私有化招標尚未正式開啟，具體價格還需要進一步等待全球競標者陸續到位。”

　　不過，投資銀行急於向中投兜售儲蓄銀行5%股權背後，也是時間緊迫壓力。“預計儲蓄銀行私有化要在今年下半年完成。”前述知情人士透露。

　　純財務投資

　　今年2月，在俄羅斯第二大國有商業銀行俄羅斯外貿銀行(VTB Group)公開出售10%國有股份過程，中投已經斥資1億美元投資入股。如果中投公司持有俄羅斯兩大銀行的部分股權，是否會引發當地金融監管部門對本國金融安全的某些擔心。

　　“這個問題，他們也和中投公司方面有過溝通。”前述知情人士透露，為此高盛、摩根士丹利等投資銀行還專門與俄羅斯方面討論過如何解決上述顧慮，“效果還不錯。”

　　由於中投公司目前持有俄羅斯外貿銀行(VTB Group)的股權比例不到1%，也沒有參與外貿銀行具體經營事務，所以中投公司以財務投資者身份參與收購儲蓄銀行5%股權，不大會遭遇相關審批難關。

　　汪建熙也表示，中投公司是一個被動投資者，不尋求在企業管理中發揮作用，“我們沒有地緣政治目標或戰略目的，我們看重的是利潤。”

　　“反而是俄羅斯方面如何保護參與俄羅斯國有企業私有化的少數股東權益，倒是現在俄羅斯國企私有化操作的談判重點。”一投資銀行全球投資部主管透露，“參與俄羅斯私有化的幾家大型商業銀行控股權，少數仍屬於國家相關部門。如何在確保少數股東權益不受稀釋的情況下，讓上述國有銀行為國家金融發展做出貢獻，是需要大型投資銀行在售股談判過程展現財技的。”

　　據了解，具體做法，主要是引進“優先股”概念，即當俄羅斯國有商業銀行經營利潤遭遇“政策調整”而有所放緩時，少數股東通過購買“優先股”模式，能按照原先約定的利潤分紅比例，優先拿到股票分紅款，保障自身投資收益。

　　“這需要收購方、儲蓄銀行與俄羅斯央行等方面共同協商解決。”前述知情人士指出。