舒時

　　業內人士多認為中國經濟基本面無憂，狙擊人民幣難成氣候

　　二次匯改將滿一年之際，海外市場隱現做空人民幣的魅影。

　　近日，有媒體報道稱，海外對衝基金已經開始做空人民幣，報道並引述了至少四位重量級機構人士的論點，均劍指人民幣空頭。

　　幾乎同一時間，金融大鱷索羅斯也表達了對中國經濟回調風險的擔憂，這更加劇了香港市場的猜測。昨天，主要港媒幾乎均在財經版頭條或是顯要位置披露了美資對衝基金對人民幣的看空操作。

　　然而，《第一財經日報》記者昨天採訪的大部分機構人士均認為，目前境外人民幣並不存在做空的條件。其中不少分析人士亦指出，中國的經濟增速儘管可能放緩，但基本面仍然沒有逆轉。

　　申銀萬國(香港)的聯席董事鄭家華認為，沽空人民幣的説法或許只是近期海外機構唱空中國的又一招棋。

　　激辯中國經濟基本面

　　來自中國外匯交易中心的最新數據顯示，6月16日人民幣對美元匯率中間價報6.4803，較前一交易日小幅回落。

　　值得關注的是，端午小長假後的前兩個交易日，人民幣對美元匯率中間價連續走高，相繼升至6.4816和6.4795，接連創出2005年匯改以來新高，並於週三首次升破6.48關口。

　　2010年6月19日央行宣佈進一步推進人民幣匯率形成機制改革，即二次匯改。

　　睿智金融資産管理公司的執行董事、對衝基金經理張承良認為，人民幣長期來看還會升值。“當然，不排除短期內橫行的態勢。”

　　看空一方雖然還沒有形成主導力量，但觀點分化依然存在。

　　一位以外國客戶為主的私募對衝基金經理老總昨天接受記者採訪時表示，海外投資機構對人民幣的看法早已開始出現分歧。他拒絕透露自己是否持有空倉。

　　分析人士指出，人民幣多空之爭的背後，更本質的問題是對於中國經濟是否會出現“硬著陸”的爭論。

　　自一些海外經濟學家開始唱空中國經濟之後，本月法國BNP銀行的經濟學家再提中國經濟“硬著陸”。

　　香港私募基金經理桑尼贊成“空方”觀點，並表達了對於內地地方政府融資平颱風險的擔憂。

　　“對不上賬，這是很不可思議的事，且不管背後原因是什麼，它可能會直接拖累中國市場。”他説。

　　而“空頭”自認為的強力論據是，中國的通脹水平高企不降。“市場以及普通百姓已經對通脹的持續産生了一定的預期，一旦通脹預期形成了，控制通脹將難上加難。”桑尼説。

　　國家統計局數據顯示，5月CPI同比漲幅達5.5%，創出34個月來的新高。

　　事實上，近期國內經濟學界和機構也對於穩增長和抑通脹如何權衡的宏觀政策走向看法不一。

　　但主流觀點均認為，當前中國經濟不存在滯脹苗頭。

　　官方也並不認為中國經濟的基本面值得擔憂。

　　國家統計局新聞發言人盛來運近日表示，儘管5月份經濟運行部分指標出現了回落，但國民經濟總體上仍運行在一個平穩較快增長的區間，繼續向著宏觀調控預期方向發展。

　　交銀國際董事總經理、研究部主管楊青麗(專欄)認為，以什麼標準評判“硬著陸”是比較模糊的，有人判斷經濟增長下降至8%即為“硬著陸”，也有人認為下降至9%就算“硬著陸”。

　　楊青麗表示，無論是8%還是9%，中國經濟現階段基本面還是較好的。她認為，通脹將在下半年出現降溫趨勢，儘管速度可能比較緩慢。

　　事實上，對於今年的GDP增速，政府工作報告提出的目標是8%左右。

　　人民幣那麼容易做空？

　　多位分析人士指出，從當前中國經濟基本面來看，人民幣不存在做空理由。

　　楊青麗則表示，從現有人民幣匯率形成機制來看，外資狙擊人民幣的可能性非常小。

　　“此番唱空人民幣其實不足為奇。”她説，“唱空人民幣以及認為人民幣會繼續升值的聲音一直長期並存著。近期認為人民幣會貶值，或許只是長久看好人民幣之後的一個插曲。”

　　張承良指出，海外機構做空人民幣唯一的途徑可能就是通過NDF，但是，NDF的容量很小。

　　鄭家華也認為，大規模沽空人民幣是不太可能的，目前基本上沒有渠道借入大量人民幣以打壓人民幣。

　　“市場上流傳的沽空人民幣説法，或許只是近期海外機構唱空中國的又一招棋。這與此前唱空那些在海外上市的中國公司一樣。”他説，“不同的是，對衝基金或許可以沽空中國企業的股票，但想大規模拋空人民幣，是不太可能的。因為這樣做無異於跟中國央行對著幹，風險非常大。”

　　但也有對衝基金經理提醒稱，只要對人民幣有需求，市場就會流動起來，就可能帶來套利機會。

　　截至5月底，香港的人民幣存款已超過5000億元。

　　對於做空人民幣，這位基金經理解釋説，不要小看海外機構，一旦得到機會，狙擊人民幣不是完全沒有可能。“這裡説的狙擊未必就是把人民幣打死，假設人民幣對美元已經升值了25%，那麼如果人民幣再貶值10%，這些海外機構便可以從中獲利。”他説。

　　香港輝立資産管理公司的基金經理陳煜強説，現階段歐美市場的確顯露對人民幣熱情冷卻的跡象，甚至有一些長線投資機構已經開始減倉人民幣。但人民幣最終是升值還是貶值，要看政策制定者的決斷，現時只是市場力量的博弈而已。

　　市場不乏堅定的多頭。

　　香港專業財經分析及評論家協會會長、靈獅控股有限公司董事總經理藺常念認為，人民幣會繼續升值。

　　“這是大趨勢，不會變。”他説，“但不可否認，內地地産企業的借債成本已經非常之高，如果説中國經濟存在什麼風險的話，這些地産企業倒是面臨很大的風險。”