第一上海 李雪晶

　　銀基集團(886，未評級）：豐富産品組合，渠道深化下沉

　　銀基集團是國內主要的高檔酒類運營分銷商，11 財年收入增長68.1%，凈利潤增長47.7%；公司將繼續豐富産品系列，擴大銷售基礎，同時進行渠道深化，增加終端網點，預計國內市場銷售將在産品系列增加和渠道深化的帶動下增長強勁，毛利率將維持在40%以上。

　　11 財年收入增長68.1%，凈利潤增長47.7%。

　　銀基2011 財年收入同比增長68.1%至22.17 億港元，其中國內市場增長約150%，佔收入比例由2010 財年的44.2%上升至2011 財年的65.6%。毛利率從10 財年的47.2%下降到11 財年的46.1%，主要由於産品、銷售市場組合的變化以及市場建設投入加大。分銷費用佔收入比由10 財年的8.87%提高0.28 個百分點至9.15%，主要由於增加人手及加大市場推廣投入。行政費用上升約1 千2 百萬，其中約7 百萬為09 年上市費用攤銷。有效稅率由10 財年的18.1%上升至22.5%，主要由於內地稅制改革。凈利潤增長47.7%至5.85 億港元，凈利率為26.4%。

　　正常凈利率約 27%，派息率不低於35%

　　公司于09 財年時毛利率達50%，主要由於當年五糧液進行生産維護，市場供應緊缺，因此凈利達33.2%，為歷史最高；10 財年凈利率如果扣除來自供應商2 千7百萬的一次性其他收入後約為28%，預計公司正常情況下凈利率約為27%。11 財年派息率為99.2%，主要由於近年沒有重大的資本支出以及現金流充裕，如果未來沒有大的資本支出，預計公司每年派息率不會低於35%。

　　國內市場增長強勁，新品推動國外增長

　　公司11 財年收入增長68.1%至22.17 億港元，其中約10%為價格上升，90%為銷量增長及新産品帶動。國內市場增長快於國外市場，主要由於國內不斷進行渠道深化，增加終端網點，同時豐富了産品系列，包括在去年9 月推出五糧液旗下的永福醬酒，瀘州老窖旗下的國窖1573 系列43 度和貴州鴨溪窖白酒，今年六月繼續推出山西杏花村汾酒。公司亦取得了永福醬酒，山西杏花村汾酒和貴州鴨溪窖白酒的全球獨家經銷權或經銷權，預計今年這三個品牌將推動國外市場增長。

　　豐富産品組合，擴大收入基礎

　　公司經銷白酒産品目前共有五糧液，永福醬酒，國窖1573，杏花村汾酒和貴州鴨溪窖白酒五個系列。五糧液為公司超高端産品系列，過去財年佔公司總收入的73.1%，由於國內需求強勁，去年五糧液系列平均提價15%至20%，銷量增長約17%；永福醬酒于去年9 月推出，為五糧液集團旗下的醬香型戰略産品，去年銷量為270噸，今年目標為1000 噸，未來最高可達2.7 萬噸，公司將與五糧液集團配合，加大永福醬酒的營銷力度，希望將其打造成公司未來的重要增長點；國窖1573 系列43 度于去年9 月推出，首年銷量目標最低250 噸，未來可逐年增加至800 噸；貴州鴨溪窖白酒于去年9 月推出，屬於兼香型白酒，為公司中端産品，今年銷量目標600 噸；山西杏花村汾酒今年6 月推出，為高端的清香型白酒，今年銷量目標為470噸。公司未來計劃進一步豐富産品組合，並按照不同的區域情況分割産品和渠道，以滿足多樣化的消費需求，擴大收入基礎。公司也將繼續從國外引進紅洋酒，目前紅酒佔公司銷售比例約10%，但白酒仍然是國內酒類市場的主導，主要受中國歷史傳統影響，以及國內懂紅洋酒的人不多。公司目前高端白酒的毛利率約在50%以上，而中端的鴨溪窖約在30%以上，預計今年的毛利率將能維持在40%以上。

　　渠道深化下沉，未來尋求上遊並購

　　公司11 財年共開設有253 家形象店，包括80 家品匯壹號和173 家五糧液專賣店。品匯壹號是公司的自營品牌形象店，主要位於甲級寫字樓和主要購物區，集分銷、分銷，批發和團購等功能。公司也將繼續和五糧液及瀘州老窖合作開設品牌形象店，預計未來2 到3 年內三類品牌店將開設1000 家以上。公司將繼續擴大及下沉銷售網絡渠道，計劃在全國所有主要地級市普遍辦事處及品匯壹號，將營銷體系深化下沉到地級市及周邊縣域，直入終端流通環節。此外，公司也計劃在2011 年第四季度推出網上銷售平臺，通過品匯壹號形象店支持網上平臺的銷售配送。公司未來5-10 年發展策略亦表示將向上遊尋找並購機會。