——2011年5月物價數據點評

　　交行金研中心

　　一、CPI同比再創本輪新高、PPI同比與上月持平

　　CPI同比增速再創本輪新高。5月份CPI同比上漲5.5%，食品價格同比上漲11.7%，拉動CPI上漲3.5個百分點；非食品價格上漲2.9%，拉動CPI上漲2個百分點。5月CPI同比繼續走高的主要原因：食品類中的豬肉和蛋類價格補漲導致食品價格漲幅回升，而非食品價格則繼續保持平穩增長。

　　PPI同比增速與上月持平。5月份PPI同比上漲6.8%，工業生産者購進價格指數同比上漲10.2%。近期國際大宗商品價格震蕩與國內採購價格回落可能推動PPI回落。2011年5月末，CRB指數已回落至550點左右。5月份的PMI再度小幅下滑至52，購進價格細項指數再度大幅下滑至60.3，上行壓力大幅緩解，這表明我國短期內生産成本壓力可能會有所下降。

　　二、年內通脹高點將至，預計下半年物價漲幅將有所回落

　　雖然五月CPI同比創年內新高，而且預計CPI在未來6-7月間仍將維持在高位，不排除再創本輪新高的可能。但總體而言，當前通脹預期過於強烈。結合目前貨幣信貸、消費需求、國內外經濟增速及國際大宗商品價格等因素分析，我們預計下半年物價漲幅應該會有所回落。

　　一是貨幣信貸增速已經出現明顯下降。M1、M2增速已經從2010年5月的29.9%和21%下降到2011年5月的12.7%和15.1%，貨幣信貸減速有利於緩解市場流動性過剩的局面。

　　二是消費需求繼續放緩。近期房地産市場成交量持續低迷，商品房銷售額累計同比從2010年4月份的55.4%下降到2011年4月份的13.3%。汽車銷量連續兩月負增長，2011年5月份，中汽協統計全國汽車銷售為138萬輛，較4月的155萬輛又有明顯下降，甚至不及去年同期的近144萬輛。消費需求的下降意味著供給不足推高物價的壓力已經下降。

　　三是中國經濟增速二季度可能出現下滑。受物價高企、電荒、貨幣收緊、消費需求放緩等因素綜合影響，我們預計2011年二季度GDP增速可能會有所回調，由需求上升導致的物價上漲壓力也會趨於緩和。

　　四是國際大宗商品價格與國內PPI高位回落。CRB指數已經回落至5月末的550點左右、國內PPI從3月的7.3%回落至4月的6.8%、PMI連續兩月回落至52，其中購進價格細項連續三月大幅下滑至60.3，均表明輸入性通脹壓力已經開始減輕。

　　綜上所述，並考慮到下半年翹尾因素將逐步降低歸零以及政府對物價的調控措施將逐步發揮作用，我們預計下半年物價漲幅將有所回落。當然，我們也應該看到在勞動力成本長期看漲、中國經濟增速放緩有限、國際大宗商品價格仍然高位徘徊等因素的影響下，通脹壓力在下半年調整之後仍將處於相對較高的狀態，下半年物價漲幅要回落到4%以下有一定難度，全年4%的目標較難實現。

　　三、當前通脹預期過於強烈，未來貨幣政策收緊力度可能有所減弱

　　前期宏觀調控已經取得明顯的效果，未來貨幣政策的穩健基調不應改變，但從靈活性和前瞻性考慮，應當避免“超調”，下半年收緊的頻度和力度可能有所減弱。中央在近期的文件中已經明確提出要充分估計貨幣政策滯後效應，提高政策的前瞻性，要避免政策疊加對下一階段實體經濟産生負面的影響。

　　具體政策工具的使用：利率政策方面，雖然不排除年內利率提升到3.5%的可能性，但目前3.25%已經是最近10年以來的中性水平，再考慮到經濟增速有所放緩，融資成本大幅上升，資本流入明顯加快等因素的影響，加息頻度可能會有所減緩；存款準備金率政策方面，2011年以來存準率每月上調0.5個百分點，目前已達歷史高位，考慮到信貸增速放緩、票據蓄水池功能喪失、實貸實付導致銀行貨幣擴張功能下降等流動性收縮因素，未來持續上調存準率的可能性較低，調控頻率會明顯放緩；人民幣兌美元匯率仍將保持較快的升值速度，預計全年將在5-7%左右。

　　執筆：陸志明，金融學博士，交行金研中心研究員