袁蓉君

　　記者袁蓉君近來，市場上存在著兩種對中國經濟的擔憂。其一是當前政策是否有效、能否抑制住通脹；其二是貨幣政策是否已經超調、會否引發中國經濟“硬著陸”。6月13日人民銀行公佈的5月份貨幣信貸數據顯示，貨幣政策持續收緊。儘管低於預期的廣義貨幣（M2）和新增信貸可以緩解市場的通脹預期，但當天與本報記者連線的美國銀行—美林證券經濟學家陸挺認為，這些數據也會增加市場對信貸緊縮和經濟“硬著陸”的擔憂。

　　對此，花旗集團大中華區首席經濟學家、中國經濟研究主管沈明高(專欄)在京接受記者採訪時表示，鋻於5月份貨幣供應數據顯示流動性已經比較緊，加上大宗商品價格正在下降、夏糧豐收將使農産品價格有企穩甚至下降可能、中國勞動力成本上升不會帶來短期內高通脹，CPI很可能在6、7月份見頂。高盛經濟學家喬虹和摩根大通經濟學家吳向紅也持有CPI6、7月份見頂的看法，且預計短期內貨幣政策姿態將保持不變。

　　貨幣政策持續收緊在分析5月份M2和M1增速低於預期的原因時，陸挺表示，相對較低的M1和M2增速對市場情緒的影響相當負面，因為投資者日益擔心中國經濟出現“硬著陸”，特別是當人們將M1的增速視為一個商業活動指標時。儘管如此，陸挺仍相信“硬著陸”的幾率很小，市場對中國信貸緊縮的擔憂過度。

　　喬虹表示，5月份的貨幣數據印證了高盛的看法，即當月貨幣政策沒有放鬆，從而對內需增長繼續造成壓力。她和吳向紅、沈明高都認為，此前實施的各項調控政策正在見效，並預計CPI將於6、7月份見頂。

　　CPI將於6、7月份見頂

　　在詳細闡述理由時，沈明高告訴記者，首先，流動性已經比較緊。5月份M1同比增速只有12.7%，雖高於約10%的歷史正常增速，還可以更低一些，但已經算不上中性了，已有些偏緊。歷史經驗表明，中國M1增速在15%以下時一般不會出現明顯的通脹。其次，大宗商品價格正在走低，國內的棉花價格已經跌了30%左右，輸入型通脹的風險已有所下降。第三，農産品價格有波動，但不會出現像2008年那樣大幅度上漲。隨著夏糧的豐收，農産品價格有企穩甚至下降的可能。第四，中國勞動力成本上升不會帶來短期內的高通脹，特別在製造業，有通脹但並非高通脹。

　　“中國的勞動生産率每年平均提高10%，如果CPI為4%至5%，每個企業可以承受平均14%至15%的工資上漲，而不影響其盈利。現在的問題是，中下游産業如紡織品、服裝等類企業，勞動生産率的提升達不到10%，需要轉嫁一部分成本給消費者，可能推動CPI的上升。但總的説來，勞動力成本上升不會帶來短期內的高通脹。”沈明高如是説。

　　更長遠而言，由於獲益於更有利的基數效應，且各種宏觀政策將繼續影響實體經濟，吳向紅預計CPI增幅將從9月份開始逐步放緩。而沈明高則表示，現在最大的不確定性是下半年CPI能夠穩定在什麼水平。花旗對全年CPI的預測值為5%，這要求到年底時CPI月增幅要放慢到4%，這是有風險的。主要是因為電價可能會上調，其他一些漲價的因素也可能恢復。值得注意的是，沈明高強調了外部因素對通脹的影響，他認為下半年價格走勢的不確定性主要是在美國。如果美國經濟明顯放緩但又不會低到推出QE3政策的地步，這有利於中國控制通脹。

　　短期內貨幣政策姿態將保持

　　鋻於通脹擔憂仍未消退，且5月份製造業採購經理指數（PMI）顯示實體經濟增長較上月出現了反彈跡象，喬虹認為決策者至少會在未來一個月內保持現有的貨幣政策姿態。“我們預計，2011年下半年，隨著通脹放緩，貨幣政策將趨於恢復正常，我們所指的政策正常化，是指貨幣和信貸供應限制逐漸放鬆，而不是和2010年下半年一樣大幅放鬆政策或採取降息等直接的刺激措施。”

　　吳向紅也預計目前的政策姿態將在近期內持續下去，未來數月內至少將上調存款準備金率一次並可能再上調利率一到兩次。更長遠而言，由於CPI增幅逐步放緩，決策者可能于秋季轉為更加寬鬆的宏觀政策。“實際上，就最新的政策公告而言，上周住房和城鄉建設部強調這一政策目標，即1000萬套新建經濟適用房中的大部分住房應該最遲于11月開始動工。此外，監管部門已于最近強調確保為中小企業提供適當信貸支持的重要性。”她説。

　　沈明高則認為目前決策者面臨兩難選擇，因為一方面通脹率比較高，另一方面中小企業又面臨著很大的融資壓力，現在民間融資的成本一般在20%至30%，有的地方甚至更高。他認為在緊縮形勢下中小企業陷入融資困難是意料之中的，現在需要關注的是中小企業的融資困難到底有多嚴重。如果還沒有2008年那樣嚴重，政策短期內放鬆的可能性則比較小。他仍預計央行在今年剩下時間加息兩次，最近一次加息可能出現在CPI創新高之時。人民銀行還將上調存款準備金率兩到三次。當然，如果“熱錢”流入中國增多，且美國推出QE3，存款準備金率的上調則沒有上限。