劉錚 胡劉繼

　　“我們已經注意到大宗商品供需形勢正在趨緊。”Colin Fenton説，“大宗商品價格將被推高，因此我們建議大宗商品客戶現在應該開始重新補足庫存。”

　　Colin Fenton是摩根大通大宗商品研究及策略部全球主管，不久前他在北京接受了《第一財經日報》的採訪。

　　商品供需形勢趨緊

　　Colin Fenton首先回顧了大宗商品市場5月份的大跌。他指出，暴跌的原因在於日本地震。世界第三大工業經濟體日本3月份發生了芮氏9級的地震，這破壞了全球 的需求量，日本和中國首先受到了影響，日本經濟也萎縮了15%；世界第二大經濟體中國4月份的大宗商品進口量，按百分比計算同比下跌達兩位數；而世界上最 大的經濟體美國的汽車産能利用率只有62%。當前世界三大經濟體經濟均明顯放緩，這是大宗商品價格下跌的根源。

　　“這是已經發生的事情。但我們注意到大宗商品供需情況正在趨緊。”Colin Fenton説，我們在5月6日——原油因拋售暴跌的第二天——把油價預估上調到130美元/桶，這比其他分析師上調預測早了幾個星期。因為我們注意到油 輪的數量在減少，貨物和需求將隨之增加，唯一爭論的問題是下跌和反彈的幅度各是多大。

　　“我們的預計是，全球工業産值從6.1%下跌到2.8%，然後攀升至7.5%。這一水平足夠推高銅價、鋁價、柴油價格。” Colin Fenton説，“所以我們建議大宗商品客戶現在應該開始重新補足庫存。”

　　他認為，未來六個月，全球石油市場産量增速將很緩慢，油價上漲無法避免，OPEC(石油輸出國組織)也認識到這一點。隨著中國在未來數月必然會 增加其大宗商品進口，如果産量無法增加，大宗商品的價格即會顯著上漲。“所以我們預期進口國也會注意到這一點，事實上，石油進口量已經處在不斷的上升之 中。”

　　Colin Fenton説，日本擁有每天超過400萬桶的煉油能力，這在全球每天8900萬桶的供給中佔相當大的比例。因此隨著日本從地震中儘快恢復，400萬桶的 煉油能力也將陸續得到恢復，我們將看到日本和中國在亞洲展開對石油的爭奪。“因此，我認為中國的石油廠商認識到需要搶在日本之前購入石油，兩者之間的競爭 將進一步推高石油價格。”

　　商品價格並未偏離基本面

　　關於美元走勢對大宗商品價格産生的影響，Colin Fenton表示，大宗商品的供需在某種程度上並不局限于定價的貨幣類型。在他看來，目前産生影響的最重要因素，是在經歷了幾十年的投資不足後，供給水平 相對較低。由於中國等市場的日益增長，要獲得石油的支出必然會提高，因此可以看到油價從80美元/桶，漲到100美元/桶，再到120美元/桶，並且還將 繼續升高。

　　“有人認為過度寬鬆的貨幣政策造成了大宗商品價格的波動。這種説法在某種程度上可能是對的，因為價格再通脹正是實施零利率的目的。但是我們在數 據分析中，並沒有看到價格與基本面出現不一致。” Colin Fenton説，“再通脹對需求形成支撐，需求幫助價格的形成，而非價格已經偏離了正常水平。”

　　對於企業如何有效應對大宗商品價格波動問題，Colin Fenton認為，期貨市場的主要目的是為了對衝價格風險，因此，企業應該嘗試做的是限制最高利潤和最低利潤，維持經營和創造足夠的利潤。

　　“企業不需要猜測價格走向，僅需明確在什麼價格能保證運營。” Colin Fenton表示，“世界上最好的套期保值者不會對價格發表意見，不會嘗試給價格的週期循環定時間，不會嘗試給不可預知的事件定時間，如地震。在困難時期 會通過對衝予以應對，而不需要在資産負債表上維持庫存或資本。”