央行溫和放水810億：市場預期6月加息窗口開啟

　　三年期央票在上周暫停發行後再度重啟。6月2日，央行招標發行230億元三年期央票，中標利率持平于3.80%;同時招標的150億元三個月期央票中標利率亦持平于2.9168%。

　　央行當日未進行正回購操作，因此本週公開市場凈投放810億元，為連續第三周凈投放，過去三周累計凈投放資金達到2070億元。

　　“央行是在溫和的放水，因為最近貨幣市場利率比較高，比央行的目標高很多。但這並不意味著6月份會持續凈投放的格局，三年期央票的發行量可能會漸漸增加，以替代存款準備金這個工具。緊縮的方向沒有變化，6月份可能要加息一次，下半年還有一到兩次加息。”平安證券固定收益部研究主管石磊表示。

　　上調存準率存疑

　　央行5月12日重啟暫停五個多月的三年期央票發行，但上周再度暫停，直至本週重啟。

　　“三年期央票原來是隔周發行，但現在央行會更靈活。三年期央票在機構的投資組合中期限不算長，現在大家對債市的情緒也比較樂觀，對中短期債券的需求比較大，三年期的一二級市場收益率目前也基本持平，所以三年期央票可能會發行得更多。”石磊表示。

　　儘管三年期央票重啟發行，但本週公開市場到期資金為1220億元，通過發行央票僅在公開市場回籠資金410億元，令本週再度實現凈投放，貨幣市場資金面亦隨之略有放鬆。

　　6月2日，銀行間市場隔夜和七天期質押式回購加權利率繼續震蕩下行，其中隔夜利率在2.8%附近，七天期利率也回落至3%左右，較5月底均有200基點以上的回落。

　　“貨幣市場的利率雖然回落但還是比較高，所以央行繼續向市場凈投放資金。”石磊稱。

　　進入6月後，市場資金面再次寬鬆。數據顯示，6月央票和正回購到期量合計將達6010億元，較5月份增加近10%。此外，分析人士預測，6月份外匯佔款仍將在3000億-4000億元。

　　面對將近1萬億元的新增流動性，央行的公開市場操作難以盡數回籠。興業銀行(601166)資深經濟學家魯政委認為，6月份仍有一次存款準備金率上調，以“保持中性，鞏固效果”。

　　國泰君安證券亦認為，由於6月到期流動性較大，估計央行還是會選擇上調存款準備金率。

　　不過，石磊認為6月份未必會上調存款準備金。“三年期央票若有規律性的發行，會使央票未到期餘額上升，從而漸漸地替代存款準備金這個工具。與上調存款準備金相比，發行央票更加市場化，對資金面的干擾會小一些。頻繁上調存款準備金已經使銀行不堪重負了。”

　　加息週期未結束

　　與上調存款準備金相比，市場對於加息的信號更加敏感。

　　央行今年前兩次宣佈加息時點為2月8日和4月5日，分別是春節假期和清明節小長假的最後一天。按照兩月一調的頻率，隨著端午節的臨近，又一個加息窗口隨之開啟。

　　“6月份加息比上調存款準備金的可能性更大，因為5月份CPI估計又要創新高，而利率已經遠遠落後通脹水平。”石磊表示。

　　多家機構預測5月CPI將達5.4%以上。5月31日，摩根大通董事總經理李晶亦表示，預期5月CPI在5.3%-5.5%之間，創下34個月來新高，因此預計6月份央行會再次加息。

　　與同比趨勢相比，石磊認為CPI環比趨勢更值得關注。“三季度CPI環比會上升較快，同比增速即便放慢也會在4.4%以上，都遠遠高於當前的利率水平，所以整個的緊縮週期以及加息週期都還沒有結束。下半年至少應該還要加息兩次，以不對稱加息為主。”

　　在緊縮政策下，經濟難免放緩。中國物流與採購聯合會6月1日公佈的數據顯示，5月中國製造業採購經理指數(PMI)為52.0%，創去年9月以來新低，印證經濟逐漸回落的態勢。

　　儘管經濟增速趨緩，但石磊認為，下半年緊縮的方向仍不會變，只是會逐漸從過度依賴數量型調控轉變為更加側重價格型調控。“數量型調控使用得過多，對中小企業的經營和財務狀況更不利，大企業受到的影響反而沒那麼大，因為這中間有一個利益分配的問題，但價格型調控是影響到所有人，相對而言更加公平。”

　　中金公司分析師亦認為，貨幣政策短期內非但不存在放鬆的基礎，反而面臨進一步緊縮的可能性。“6月份將加息一次，三季度將再加息一次，央行會繼續使用包括存款準備金率在內的數量型工具控制貨幣和信貸增速，人民幣升值的幅度也將逐漸增加，從緊的貨幣政策至少將持續到三季度末。”