FDI餘額向上修正兩萬億元 海外負債被低估

　　徐以升

　　2009年FDI餘額修訂部分來自留存利潤，有助重估中國海外負債

　　外國來華直接投資(FDI)的規模究竟有多大？

　　在統納FDI留存利潤，以及按照市場價值重估之後，FDI規模比之前市場理解的上調了30%。

　　昨天，國家外匯管理局(下稱“外匯局”)公佈2010年末中國國際投資頭寸表，並按照新口徑對2009年數據進行了調整。其中，“負債”這一項中的數據顯示，2009年我國FDI餘額規模13148億美元，2010年為14764億美元。

　　根據之前公佈的數據，2009年底FDI餘額規模為9974億美元。此次修訂將前述指標上調了3174億美元，幅度高達32%。而2010年接近1.5萬億美元的FDI餘額存量，也已經佔到當年外匯儲備規模的52%。

　　隨著對FDI餘額的修正上調，中國對外凈債權規模也隨之下調。

　　數據顯示，2009年我國對外金融凈資産規模從18219億美元減少至15107億美元，下調3112億美元。2010年底這一指標為17907億美元，比修正前的2009年數據還要低。

　　外匯局一位官方人士對《第一財經日報》記者指出，此次FDI規模評估上調，主要是加上了“兩未利潤”和資本公積等因素。

　　對外經濟貿易大學金融學院院長丁志傑則告訴本報記者，考慮到對FDI資産的市場價值評估，尤其是未來上市之後的市值評估，還會看到FDI資産的繼續大幅上調。

　　2009年FDI餘額所上調的3174億美元，按當期匯率計算折合2.17萬億元人民幣，累計的1.3萬億美元餘額折合9萬億元人民幣。2010年底FDI餘額折合人民幣9.8萬億元。

　　值得關注的是，今年4月1日，外匯局發佈了新口徑之下的2010年國際收支平衡表，並對2005年~2009年國際收支平衡表進行了修正。本報當時刊文指出，這一修正的核心就是參考國際標準，將FDI在中國市場産生的留存利潤，考慮進國際收支平衡表。由此，得以考量中國經濟裏的“暗物質”——即難以統計卻又規模龐大的FDI留存利潤。

　　上調的3174億美元來自哪

　　對國際投資頭寸表FDI餘額的調整，源自於2010年第三季度開始的對國際收支平衡表中FDI數據的調整和重新評估。

　　從當時開始，按照國際標準，外匯局將外商投資企業歸屬外方的未分配利潤和已分配未匯出利潤，進行計算納入，並以此對FDI規模進行了重新評估，並對2005年~2009年年度數據進行了追溯調整。

　　“兩未利潤”即市場理解的FDI留存利潤。

　　在這輪重新評估中，2005年~2009年累計上調的FDI規模分別為381億、460億、217億、273億和360億美元，累計1691億美元。這佔到了此次2009年底FDI餘額3174億美元上調規模的53%。

　　然而，還有接近一半的上調規模不能用留存利潤上調來解釋。

　　前述外匯局官方人士對本報記者表示，目前對FDI規模的統計，是按外資企業年檢時，外資企業報告的情況匯總的。

　　“按照年檢數據，這其中有的FDI資産應該是目前的市場重估值，而不是過去的歷史成本法。這樣上修了部分資産。”前述人士告訴記者。

　　這樣，通過市場價值重估和留存利潤調整，2009年FDI餘額上調的規模超過了原來水平的30%。

　　“這些一般從外企年檢結果裏採集，而這種年檢結果通常每年三季度才出來，所以當年數據只能估算，翌年才能根據新數據源進行調整。這也是常用的統計處理方法。”這位外匯局人士指出。外資企業年檢是外匯局做的，年檢的表格也在不斷完善過程中。為了降低統計成本，近年來外匯局也在更多使用監管信息採集數據。

　　海外負債被低估

　　對於超過30%的FDI餘額巨幅修正比例，前述外匯局人士坦言：“這裡也有我們自己在不斷深化對統計指標認識的問題。”

　　實際上，對於FDI的統計，國際通行的方式是按照市場價值法。由於中國的外商直接投資企業大多未上市，沒有據以計算的市場價值標準，所以一直採用歷史成本法，忽略了巨大的增值部分，從而低估了中國的海外負債，進而高估了中國的對外凈資産。

　　丁志傑對本報記者指出，這種會計處理會造成完全不同甚至是錯誤的結果。

　　但他同時表示，近兩年來，按照國際標準，外匯局在國際收支統計上做了很多改進。比如，2010年第三季度開始對FDI留存利潤問題的調整。另外，國際收支平衡表中的外匯儲備資産應該是當年國際交易的結果，不應包括外匯儲備存量重新估值部分(這部分只在國際投資頭寸表和單獨公佈的外匯儲備中體現)，2009年以前公佈的國際收支平衡表卻把這部分計入其中，後來做了調整。

　　自2005年外匯局首次發佈國際投資頭寸表資金，中國海外資産以低收益外匯儲備資産為主的格局，以及對外負債以高成本FDI為主的格局，一直沒有得到根本改善。這導致我國雖然是對外凈債權國，但海外資産凈收益規模卻持續低迷。

　　按照未回溯修正的數據，2005年儲備資産佔總資産比例為66.6%，2010年這一比例上升為70.6%。

　　2005年FDI佔總負債比例為56.5%，2010年還維持在51.8%。其中，FDI餘額在2005年為3690億美元，2010年達到接近1.5萬億美元。

　　此外，即便中國擁有數量龐大的外匯資産，但市場主體多種形式的海外負債依然在大幅增加。

　　外匯局數據顯示，2010年在貿易信貸、貸款等領域的“其他投資”負債，就增加了1957億美元，2010年底累計達到6373億美元。這既推高了我國外匯儲備規模，也凸顯了我國存量外匯資産並沒有通過金融渠道傳導到需要外匯的市場主體手中。

　　國際投資頭寸表是反映特定時點上一個國家或地區對世界其他國家或地區金融資産和負債存量的統計報表，它與反映交易流量的國際收支平衡表一起，構成該國家或地區完整的國際賬戶體系。