滬指8天連跌 4大板塊面臨修復性機會

　　本報記者 張曉峰 孫華

　　編者按：承接近期調整勢頭，滬深股市昨日雙雙微跌。至此，上證綜指已經連續8個交易日下跌。隨著股指的持續下跌，市場“避險”情緒不斷升級。本版從今日起，以系列報道的方式，發現弱勢中的“避風港”，供大家參考。

　　通過統計發現，在最近8個交易日的連續下跌中，造紙印刷、旅遊酒店、電力、數字電視等板塊跌幅均超過10%，居行業跌幅板前列。經過了一輪快速下跌之後，大盤藍籌股已有企穩跡象，持續的大面積個股跌停，已經釋放了大部分風險，一旦股指回穩反彈，這些超跌板塊業將迎來短期修復性機會。

　　造紙印刷

　　整體估值具有防禦性

　　自5月19日以來，上證指數出現了罕見的“8連跌”走勢，整體跌幅接近6%。同期，造紙印刷板塊的跌幅達到12.72%，居所有板塊跌幅之首。其中，陜西金葉、銀鴿投資、勁嘉股份等跌幅超過20%，居造紙印刷板塊跌幅前三位；青山紙業、福建南紙、*ST石硯、帝龍新材、凱恩股份等跌幅達15%。

　　20111年前四個月機制紙及紙板産量3453.64萬噸，較去年同期增長14.61%，儘管同比增速相比去年同期19.31%出現一定回落，但這樣的增速仍然較快。前四個月我國進口木漿數量為498萬噸，同比上漲27.7%。前四個月我國紙漿産量為727.8萬噸，同比增加幅度為11.2%，木漿進口的大幅增長使國內紙漿産量增速低於機制紙産量增速。

　　雖然原材料價格不斷創出新高，而紙價基本保持穩定，而外購原材料造紙企業毛利率情況並不樂觀，工信部下達今年造紙行業淘汰落後産能目標任務為744.5 萬噸，此次淘汰量約佔行業産量的7.4%，淘汰力度較大，有助於行業健康發展。

　　上周銅版紙價格維持穩定。銅版紙市場近期疲軟，終端價格持穩，但紙廠仍堅持高報價，部分經銷商出貨已出現倒挂現象。華泰紙業銅版紙品質提升，報價較上月上升200-300元/噸。雙膠紙價格維持穩定。

　　國際紙漿基本穩定，國內漿價止跌企穩，美廢ONP、OCC價格上漲。國際紙漿美元價格上周繼續維持穩定。國內紙漿上周止跌企穩：江浙滬地區因上海地區針葉漿現貨需求回暖及近期到貨成本較高，經銷商報價維持穩定，並有部分試探上調；山東地區針葉漿報價混亂，總體穩持穩定；闊葉漿各地區需求較為清淡，價格仍有一定下行壓力。美廢ONP、OCC上漲：供應商因近期美國部分地區惡劣天氣導致的回收率下降而看好後市，報價略有上調，實單亦有跟漲。

　　目前造紙行業上市公司對於2011、2012市盈率為21、14倍，節能減排工作有利於行業內龍頭公司産能的進一步擴張，而人民幣升值使得整個行業受益，華泰證券繼續維持行業“增持”的評級。今年以來在原材料價格持續維持高位狀況下，繼續推薦木漿自給率較高而且估值較為合理公司，主要有太陽紙業、晨鳴紙業和岳陽紙業。

　　齊魯證券報告也指出，目前造紙板塊的整體估值具有一定的防禦性，人民幣對美元的持續升值預期會帶給板塊一定的交易性機會，同時落後産能淘汰的逐步落實有望明顯緩和國內紙品的供需矛盾，故依然給予行業“增持”的投資評級，維持“標配”的建議。重點推薦晨鳴紙業、岳陽紙業和博匯紙業。

　　旅遊酒店 政策利好漸行漸近

　　最近8個交易日，旅遊酒店整體跌幅達12.26%。其中，雲南旅遊、西藏旅遊、新都酒店等分別下跌23.56%、23.35%和20.90%，居旅遊酒店板塊跌幅榜前三名。同時，麗江旅遊、ST張家界、三特索道、萬好萬家、大連聖亞、西安旅遊等跌幅超過17%，處於領跌狀態。

　　從各方面的統計數據看，旅遊酒店行業呈增長態勢。數據顯示，4月入境旅遊情況：4月接待入境遊客1228萬人次，增3.5%，入境旅遊收入42億美元，同比增4%；4月安徽省68家重點監測旅遊景區接待遊客869.18萬人次，同比增長18.7%，門票收入2.48億元，同比增長22.29%。其中黃山等8個景區門票收入超過1千萬；離島免稅政策滿月，銷售火爆：截至5月17日累計接待超35萬人次，累計交易量10.4萬筆；預計2011年中國酒店業市場規模達2560億元，增長17%；攜程宣佈佔據酒店團購市場30%市場份額。

　　區域、行業政策利好漸行漸近，市場預期走強。未來五年規劃中，國內遊將作為市場開發重點，行業總收入年均計劃增速為10%，高於全國GDP 年均增速7%的預定目標。業內人士預計今年下半年有可能會出臺《國民旅遊休閒綱要》等一系列區域及産業政策，從而使旅遊業加速發展。

　　中信證券認為，旅遊行業大幅下降，跌幅超預期，主要是市場整體下跌過程中，旅遊行業相對大盤估值溢價較高所體現出來的風險釋放的表現。旅遊行業基本面並未發生改變，市場調整過程中恰是投資機會出現的時候，行業目前估值2011年30倍，2012年24倍，已進入估值階段性底部區域，目前估值水平下旅遊行業有較為安全的收益空間。配置中建議首選低估值、存在事件預期的公司。推薦排序：峨眉山、中青旅、麗江旅遊、錦江股份、中國圍旅、黃山旅遊、三特索道等股票。

　　國泰君安表示，結合行業成長性和盈利能力選擇免稅業、經濟型酒店、景區三個子行業，從中期股價表現角度推薦：中國國旅、峨眉山、麗江旅遊、錦江股份。從超額收益角度，建議關注ST長信、首旅股份。

　　東興證券則認為，短期內，主題投資、政策預期依然是催化股價上漲的主導因素，其對股價的影響目前尚未充分體現。從2011年整體來看，國內旅遊消費升級則是旅遊企業業績提升的主要動力。在行業整體向好的大背景下，首選具有多重亮點的上市企業作為投資標的，即公司既有基本面支撐，又兼具主題性投資機會和利好政策預期。重點推薦桂林旅遊、宋城股份、中青旅和峨眉山A；中長期投資，可考慮買入首旅股份、錦江股份。

　　電力 多措施解決供需矛盾

　　自5月19日以來，前期表現強勁的電力板塊明顯回軟，整體跌幅達11.97%。其中，富龍熱電狂跌37.36%，居該板塊跌幅榜之首，湖北能源、凱迪電力、天富熱電、岷江水電、皖能電力等地府超過20%。與此相反，三峽水利逆勢大漲22.46%，成為近期市場的明星，紅陽能源、上海電力分別上漲6.86%和1.77%。

　　近期，全國電力供需總體偏緊，電力緊缺較前幾年有所加劇，缺電缺口、空間、時間均成蔓延之勢，但仍為結構性缺電，還未出現大面積的硬缺電。為緩解“十二五”中期可能出現的大範圍缺電難題，中電聯建議通過加快電源建設，加大電力輸送，配套體制改革等措施予以緩解。

　　近日中電聯公佈1-4月份全國電力工業生産簡況，4月份單月用電量同比增長11.23%，1-4 月份累計用電量同比增長12.40%；分類看，三大産業及城鄉居民生活單月用電分別增長2.77%、11.30%、12.91%、11.09%。

　　弱市環境下火電公司低估值和業績改善預期提供了極佳的防禦性投資價值。天相投顧認為，緊縮政策超調拖累經濟下滑的風險在增加，悲觀估計全年經濟下行幅度加深，這將促使煤價下跌，火電企業盈利好轉；樂觀估計全年經濟下滑幅度可控，煤價上漲預期將得到抑制，電荒期間啟動電價上調或通脹緩和後上調電價都是大概率事件，火電業績有望獲得改善。總之，在緊縮政策延續致經濟增速下滑趨勢較為明確的背景下，火電行業今年或存在持續性的投資機會。考慮電力板塊市盈率和市凈率估值均處於歷史的低位水平，繼續向下的空間有限，在目前弱市環境下，低估值和業績改善預期為火電行業提供了極佳防禦性投資價值。

　　招商證券建議，6月份重點關注汛期來臨帶來水電投資機會。6月份，國內大部分河流將從枯水期進入汛期，水電站將進入發電高峰，建議重點關注擁有相關流域大型水電站的上市公司如長江電力、國投電力和國電電力等。近期，這些公司的股價均出現較大幅度的回調，風險已經充分釋放，隨著汛期來臨，預計公司的水電資産將帶動公司業績有不錯的表現。另外，鋻於這些公司均具有良好的業績和較高的成長性，它們絕對價值明顯，攻守兼備，按照、現價買入，絕對收益和相對收益都會非常明顯。

　　天相投顧維持電力行業“增持”評級。建議關注當前點火價差較低，對煤價回落和電價上調業績彈性較強的火電公司，如：贛能股份、皖能電力、豫能控股等。水電公司成長性更加突出，建議關注具有內涵式成長能力的水電公司，如：國投電力、川投能源等，以及具有水電資産注入預期的桂冠電力、黔源電力等。

　　數字電視 農村消費持續超預期

　　最近8個交易日，數字電視板塊表現疲弱，整體跌幅為11.64%。其中，中電廣通、*ST滬科、數源科技、四川九州、ST珠江、*ST偏轉等跌幅超過20%，而TCL集團、新南洋、宏圖高科、ST安彩、天威視訊、廣電網絡等跌幅超過17%。與此相反，中視傳媒逆勢上漲2.26%，彩虹股份以平盤報收。

　　從電視銷售情況看，液晶彩電4月零售仍然沒有明顯增長，但出貨增速（創維20%，TCL44%）好于零售，主要由於今年渠道庫存正常，而去年同期渠道持續去庫存。5月下半月液晶電視面板價格繼續反彈1-3美元，整體反彈幅度依然低於産業預期。中等尺寸面板反彈幅度大於小尺寸，大尺寸面板（46寸及以上）仍然未見反彈。液晶電視面板供需目前處於平衡狀態，議價能力逐漸向面板生産商轉移，部分國內彩電廠商面板庫存偏低，處於再庫存過程；面板廠商前期大幅降價，提價動力充足，而部分國際彩電廠商則受累于主要市場彩電銷售放緩，未來供需雙方博弈將繼續，預計面板價格將繼續小幅反彈。

　　農村、縣鎮消費超預期仍是支持行業超預期的重要因素。國信證券認為，産業向中西部轉移帶動農村等居民收入增加，支持農村消費出現持續超預期，這是今年看好家電行業的重要因素。同時政府承諾在“十二五”時期建設3600萬套保障房，國內房屋供應結構將比過去大部分依靠商品房的時期出現較大改變，對家電消費産生更合理的消費驅動。從公司的角度已知大部分公司出口訂單呈現較好的增長趨勢。以上三點理由説明行業需求將在較長時間內得到需求的穩健增長支撐。

　　成本壓力得到充分體現、二季度板塊利潤率成上升趨勢。成本壓力是家電企業普遍認同的近期最直接的經營壓力，優質企業將很好的通過新産品進行差異化定價、深度渠道分銷來獲取利潤率的保持和回升。在對不同子行業和上市公司應對成本壓力能力的猜測過程中，形成了又一次對行業的估值壓力，這正好將産生新一輪家電投資機會，尤其規模較大的公司將明顯比規模較小的公司抗風險能力強，下游企業比上遊企業更具備成本消化能力。

　　中金公司認為，重點關注半年報利潤持續高增長的青島海爾（未考慮資産注入）、海信電器。同時，四川長虹組織構架改革、盈利能力好轉將帶來的交易性機會。

　　國信證券建議重點關注數字電視的青島海爾，由於公司盈利能力持續改善和資産整合進度加快；還有産品結構調整優於同行的海信電器。